SYNEX : แนวโน้มกำไรทรงตัว ท่ามกลาง 1Q26F ที่ยังซบเซา

มูลค่าหุ้นที่ถูกช่วยชดเชยปัจจัยพื้นฐานระยะสั้นที่อ่อนแอ
เราคาดกำไรสุทธิอยู่ในระดับจำกัดที่ 188 ล้านบาท (รวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 15 ล้านบาท) ทรงตัว YoY โดยความท้าทายจากภาวะสินค้าขาดแคลน (โดยเฉพาะสินค้ากลุ่มหน่วยความจำและ Apple รุ่น N) และสถานการณ์สงครามที่ยังดำเนินอยู่ ยังคงกดดันการดำเนินงานของ SYNEX ภายหลังการปรับลดประมาณการ EPS ปี 2026–27F ลง 5% ซึ่งสะท้อน 1) ส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP ที่ลดลง และ 2) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น 10bps เราจึงปรับมูลค่าที่เหมาะสมลงมาอยู่ที่ 11.00 บาท (จากเดิม 14.40 บาท) สะท้อนมุมมองที่อ่อนแอลงจากกำลังซื้อในกลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงล่างที่ยังเปราะบาง ท่ามกลางค่าครองชีพที่สูงขึ้น รวมถึงแนวโน้มการเติบโตของ EPS ที่จำกัดในปี 2026F และอุปสงค์ผู้บริโภคที่ยังอ่อนตัว อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับน่าสนใจ โดยมี forward P/E ปี 2026F ที่ 9.6 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดการณ์ไว้ที่ 5%

คาดกำไรหลัก 173 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น
เราคาดผลการดำเนินงาน 1Q26F แข็งแกร่ง โดยกำไรหลักอยู่ที่ 173 ล้านบาท (+14% YoY, +7% QoQ) การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายที่แข็งแกร่งที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (+9% YoY) จากความต้องการต่อเนื่องในสินค้า อุปกรณ์สวมใส่, สมาร์ทโฟน, เกม และโซลูชันสำหรับองค์กร ซึ่งช่วยชดเชยการชะลอตัวของสินค้ากลุ่ม Apple (โดยเฉพาะ N-segment) ในด้านบวก อัตรากำไรขั้นต้นคาดฟื้นตัวเป็น 3.92% จาก 3.81% จากส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น เนื่องจากสินค้า Apple โดยทั่วไปมีมาร์จิ้นต่ำกว่า ส่วนหนึ่งมาจากการรับรู้รายได้โครงการที่ลดลง โดยคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายทรงตัวที่ 2.2% ส่งผลให้ OPM อยู่ที่ 1.7% (เทียบกับ 1.6% ใน 1Q25 และ 1.5% ใน 4Q25) เมื่อรวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 15 ล้านบาท คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 188 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, -3% QoQ)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 11.00 บาท อิงวิธี Sum of the Parts
มูลค่าที่เหมาะสมสิ้นปี 2026F ของเราอิงวิธี Sum of the Parts โดยประกอบด้วย 1) 10.2 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายหลัก ที่ forward P/E 11.7 เท่า (-1.0 SD) และ 2) 0.75 บาท/หุ้น สำหรับมูลค่า NCAP (คิดส่วนลดการถือหุ้น 20%) ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) GPM ต่ำกว่าคาด และ 2) ผลการดำเนินงานของ NCAP ต่ำกว่าคาด