DOHOME : ผลประกอบการใน 1Q26 ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยแรงหนุนจากต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงช่วยผลักดันกำไรสุทธิสูงขึ้น แม้รายได้จะทรงตัว

ไตรมาสอ่อนตัว แต่ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงช่วยหนุนการเติบโต YoY
เราประเมินผลการดำเนินงานของ DOHOME ใน 1Q26 ว่าค่อนข้างอ่อนแอ โดยรายได้จากการขายและบริการอยู่ที่ประมาณ 8.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.7% YoY และ 16.3% QoQ จากฐานที่อ่อนใน 4Q25 กำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 1,483 ล้านบาท คิดเป็นอัตรากำไรขั้นต้น 17.6% ทรงตัว YoY โดยในเดือนมีนาคมมีสัดส่วนสินค้ากลุ่มเหล็กและวัสดุก่อสร้างที่มีมาร์จิ้นต่ำมากขึ้น EBITDA คาดอยู่ที่ 532 ล้านบาท ลดลง 5.9% YoY หรือคิดเป็น EBITDA margin ที่ 6.5% ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 951 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.0% YoY สะท้อนต้นทุนคงที่จากสาขาขนาดใหญ่ใหม่ 3 แห่งที่เปิดในปี 2025 ได้แก่ เทพารักษ์ นครสวรรค์ และพหลโยธิน ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 85 ล้านบาท ลดลง 29.6% YoY จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการรีไฟแนนซ์หนี้ กำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 259 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.7% YoY โดยแรงหนุนหลักมาจากการประหยัดต้นทุนทางการเงินเกือบทั้งหมด แม้ว่าเราจะยังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับหุ้น DOHOME แต่เราสังเกตเห็นการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) และอัตรากำไรที่ดีขึ้น ซึ่งหากคงอยู่เช่นนี้ อาจทำให้เราพิจารณาทบทวนมุมมองของเราอีกครั้ง

การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ยังคงติดลบ แต่มีแนวโน้มดีขึ้น
SSSG คาดการณ์อยู่ที่ -4.2% ใน 1Q26 ดีขึ้นจาก -10.4% ใน 4Q25 และ -11.5% ใน 3Q25 แต่ยังคงติดลบ YoY เดือนมกราคมและกุมภาพันธ์มีความแข็งแกร่ง ในขณะที่เดือนมีนาคมอ่อนตัวลงเนื่องจากสัดส่วนเหล็กและวัสดุก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น ทำให้กำไรขั้นต้นโดยรวมลดลง ทั้งช่องทางการขายในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัดสะท้อนให้เห็นถึงความต้องการที่อ่อนแอ สอดคล้องกับการชะลอตัวของการก่อสร้างที่อยู่อาศัย ไม่มีร้านค้าขนาดใหญ่เปิดใหม่ใน 1Q26 ทำให้การลดลงของ SSSG เป็นไปตามธรรมชาติทั้งหมด ร้านค้าทั้งสามแห่งที่เพิ่มเข้ามาในปี 2025 มีส่วนช่วยเพิ่มรายได้ แต่ก็เพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ทำให้เกิดภาระต้นทุนจากการดำเนินงานที่ลดลงเมื่อเทียบกับยอดขายที่ซบเซา

เดือนเมษายนชี้สัญญาณ 2Q26 ที่แข็งแกร่งขึ้น
SSSG ตั้งแต่เดือนเมษายนจนถึงปัจจุบันเป็นบวกในระดับ high-single-digit โดยได้รับแรงหนุนจากการเร่งสร้างงานก่อนฤดูกาลในช่องทางผู้รับเหมาและผู้ใช้ปลายทาง สินค้าประเภทเหล็กได้รับการปรับราคาขึ้นในช่วงต้นเดือนเมษายน ทำให้กำไรขั้นต้นของสินค้าเหล็กเพิ่มขึ้นประมาณ 2-3% สูงกว่าอัตราปกติ สินค้าประเภทแบรนด์ส่วนตัวและแบรนด์ระดับประเทศที่ไม่ใช่เหล็กก็ได้รับประโยชน์จากการปรับราคาเมื่อเทียบกับสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำเดิม เราคาดการณ์ว่า SSSG ใน 2Q26 จะอยู่ในระดับบวกปานกลางถึงสูงเมื่อเทียบกับฐานที่อ่อนแอประมาณ -9% ใน 2Q25 โดยคาดว่า SSSG ใน 1H26 จะดีขึ้นเล็กน้อย หากการปรับปรุง SSSG และกำไรขั้นต้นมีความยั่งยืนเกินกว่าช่วงเร่งสร้างงานตามฤดูกาล กรณีของภาระต้นทุนจากการดำเนินงานจะเป็นความท้าทายอย่างมีนัยสำคัญต่อคำแนะนำ “ถือ” ในปัจจุบันของเรา

คงคำแนะนำ "ถือ" ไว้ แต่กำลังพิจารณาทบทวนอีกครั้ง
เรายังคงให้คำแนะนำ "ถือ" สำหรับ DOHOME โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.80 บาท เนื่องจากผลประกอบการใน 1Q26 ติดลบ และต้นทุนคงที่ที่เพิ่มขึ้นยังคงไม่ได้รับการแก้ไข อย่างไรก็ตาม เรารับรู้ถึงสัญญาณเชิงบวกในช่วงต้น เช่น SSSG เดือนเมษายนที่เป็นบวกในระดับสูง และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าปกติ ซึ่งหากสามารถรักษาได้ต่อเนื่องใน 2Q26 อาจนำไปสู่การทบทวนคำแนะนำ ความเสี่ยงสำคัญยังคงอยู่ที่ความไม่แน่นอนของห่วงโซ่อุปทาน จากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้การลงทุน (CAPEX) ชะลอ และเสี่ยงต่อการสะสมสต็อกอีกทั้งความแข็งแกร่งในเดือนเมษายนส่วนหนึ่งอาจมาจากการเร่งซื้อก่อนฤดูกาล ซึ่งอาจไม่ต่อเนื่องไปยัง 3Q26 ที่โดยปกติอ่อนตัว ผลประกอบการ 1Q26 มีกำหนดประกาศในวันที่ 11 พฤษภาคม 2026