PTTGC : Preview 1Q26F: กลับมาทำกำไรได้

คาดการณ์กำไรใน 1Q26 ฟื้นตัว แม้จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงและการด้อยค่า
แม้ว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง (ประมาณ 8.8 พันล้านบาท) และการด้อยค่าที่อาจเกิดขึ้น (ประมาณ 5 พันล้านบาท) อาจส่งผลกระทบต่อกำไรของ PTTGC ใน 1Q26F แต่การปรับปรุงการดำเนินงานหลัก ประกอบกับกำไรจากสินค้าคงคลังที่คาดการณ์ไว้ (ประมาณ 8.9 พันล้านบาท) และกำไรครั้งเดียวจากการขายสินทรัพย์ (คาดการณ์ไว้ที่ 2.3 พันล้านบาท) น่าจะส่งผลให้กำไรดีขึ้น QoQ นอกจากนี้ เราเชื่อว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่คาดการณ์ไว้นั้นไม่ใช่เรื่องที่ตลาดคาดไม่ถึง เราคาดการณ์ว่ากำไรของ PTTGC ใน 1Q26F จะฟื้นตัวกลับมาเป็นกำไร 1.9 พันล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุน 5.5 พันล้านบาทใน 4Q25 และขาดทุน 2.6 พันล้านบาทใน 1Q25

การฟื้นตัวของการดำเนินงานในวงกว้าง โดยกลุ่มโรงกลั่นนำ
เราคาดว่าการดำเนินงานหลักของ PTTGC จะปรับดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในเกือบทุกกลุ่มธุรกิจ โดยมีธุรกิจโรงกลั่นเป็นตัวนำ ค่าการกลั่นตลาดคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 7.9 ดอลลาร์/บาร์เรล ใน 4Q25 เป็น 15.2 ดอลลาร์/บาร์เรล ใน 1Q26e จากมาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์ middle distillate ที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่ผลกระทบจากค่า premium น้ำมันดิบและค่าขนส่งที่สูงขึ้นยังไม่สะท้อนเต็มที่ ปริมาณการผลิตก็น่าจะได้รับแรงหนุนจากการเสร็จสิ้นของการปิดซ่อมบำรุงกลุ่มอะโรเมติกส์จะได้ประโยชน์จากมาร์จิ้น PX และ BX ที่สูงขึ้น รวมถึงมาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์พลอยได้ที่ดีขึ้น แม้การปรับขึ้นของราคาสารเคมีปลายน้ำและมาร์จิ้นจะยังไม่สะท้อนเต็มที่ในเดือนมีนาคมเนื่องจากระยะเวลาหน่วงของการขายสินค้า แต่กลุ่มโอเลฟินส์ และโพลิเมอร์ & เคมิคอลส์ ก็น่าจะเติบโต QoQ ได้ จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงหลังสิ้นสุดโครงการ Single Gas Pool และราคาของเอทิลีนและโพรพิลีนที่สูงขึ้น Allnex ก็เข้าสู่ช่วงฤดูกาลที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่กลุ่มเคมีภัณฑ์ขั้นกลางคาดว่าจะเป็นกลุ่มเดียวที่อ่อนตัว QoQ จากมาร์จิ้น MEG ที่ลดลงและการซ่อมบำรุงโรงงาน

โมเมนตัมน่าจะต่อเนื่องไปถึง 2Q26F
แม้ว่าการมองเห็นกำไรยังจำกัดจากความผันผวนของตลาดพลังงาน แต่เราเชื่อว่าโมเมนตัมกำไรของ PTTGC อาจยังคงต่อเนื่องไปถึง 2Q26F โดยปัจจัยลบส่วนใหญ่ถูกชดเชยด้วยปัจจัยบวก ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ การกลับตัวของกำไรสต็อก และผลกระทบล่าช้าจากค่า premium น้ำมันดิบ ค่าขนส่ง และภาระด้านกฎระเบียบในธุรกิจโรงกลั่น ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยขาดทุนจาก hedging ที่ลดลง การไม่มีรายการด้อยค่า อัตรากำไรโรงกลั่นที่ยังสูง และการทยอยรับรู้ราคาสารเคมีและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น

Upside จำกัด ; คงคำแนะนำ “ถือ”
เราย้ำคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 31.00 บาท อิง EV/adjusted EBITDA ปี 2026e ที่ 8.2 เท่า ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต ปัจจัยบวกสำคัญ : มาร์จิ้นที่สูงกว่าคาด แม้เราเชื่อว่า PTTGC เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากการปรับขึ้นของราคาสารเคมีและมาร์จิ้นในปัจจุบัน แต่เรามองว่า upside ของมูลค่าหุ้นยังจำกัดในระดับปัจจุบัน ความเสี่ยงหลักด้าน downside ได้แก่ มาร์จิ้นที่ต่ำกว่าคาด และการเจรจาปรับสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTT ใหม่