HMPRO : ผลกระทบจาก E-Receipt บดบังอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง, 2Q มีแนวโน้มฟื้นตัว

คาด 1Q26 อ่อนแอ แต่ความแข็งแกร่งอยู่ข้างหน้า
เราประเมินผลประกอบการรายไตรมาสที่อ่อนแอสำหรับ HMPRO ใน 1Q26 รายได้รวม (Top-line) ประเมินที่ 1.78 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.1% QoQ แต่ลดลง 1.4% YoY โดยมีกำไรสุทธิ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 11.4% QoQ และ 16.9% YoY อัตรากำไรขั้นต้นประเมินที่ 26% ลดลงประมาณ 3.5 จุดเปอร์เซ็นต์ YoY และ 3.0 จุดเปอร์เซ็นต์ QoQ เนื่องจากเงินคืนจากซัพพลายเออร์ที่ลดลงตามปริมาณที่ลดลง หักล้างการปรับดีขึ้นเล็กน้อยของสัดส่วนสินค้า EBITDA ประเมินที่ 2.8 พันล้านบาท ลดลง 2.8% QoQ และ 11.4% YoY ค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ประเมินที่ 3.3 พันล้านบาท ลดลง 10.3% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 2.0% YoY โดยหลักมาจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นหลังจากการแล้วเสร็จของคลังสินค้าใหม่ใน EEC ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงเล็กน้อย YoY สอดคล้องกับระดับหนี้สุทธิที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO เนื่องจากมองว่าความอ่อนแอเป็นเพียงชั่วคราว และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q26

เดือนกุมภาพันธ์เป็นจุดต่ำสุด เนื่องจากกรุงเทพฯ ดูดซับผลกระทบจากฐานเปรียบเทียบ
การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ของ HMPRO คาดว่าจะลดลง 11.6% YoY ใน 1Q26 ซึ่งแย่ลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 7.5% ใน 4Q25 โดยมีสาเหตุจากการไม่มีมาตรการกระตุ้น E-Receipt ของรัฐบาลไทยที่เคยหนุน 1Q25 กุมภาพันธ์เป็นเดือนที่อ่อนแอที่สุด โดยลดลง 15% ถึง 19% YoY ขณะที่มกราคมอยู่ที่ประมาณ 10% และมีนาคมเฉลี่ยอยู่ในช่วงตัวเลขในระดับ mid-to-high single digits กรุงเทพฯ ลดลงประมาณ 2 เท่าของค่าเฉลี่ยทั้งประเทศ อยู่ในช่วงเลขหลักสิบปลายๆ เนื่องจากมีการใช้ E-Receipt อย่างหนาแน่น ภาคใต้ทรงตัวได้ดีที่สุด โดยลดลงประมาณ 2% ของ SSSG ภาคเหนือยังคงอ่อนแอเชิงโครงสร้างจากการท่องเที่ยวที่ต่ำและแรงกดดันจาก PM2.5 ไม่มีการเปิดสาขาใหม่ใน 1Q26 เนื่องจากการเปิดสาขาเกาะสมุยถูกเลื่อนออกไปเป็นต้นเดือนเมษายน

เมษายนเป็นจุดเปลี่ยน สู่ 2Q26 ที่แข็งแกร่งขึ้น
จากการตรวจสอบข้อมูลของเรา สถิติกลางเดือนเมษายนเริ่มดีขึ้นเล็กน้อย YoY ซึ่งเป็นการปรับปรุงที่ดีขึ้นอย่างมากจากจุดต่ำสุดของ 1Q26 ที่ลดลง 11.6% โดยได้รับแรงหนุนจากช่องทางออนไลน์และผลิตภัณฑ์ทำความเย็นตามฤดูกาล ความต้องการเครื่องปรับอากาศและพัดลมในช่วงฤดูร้อนยังคงช่วยหนุนโมเมนตัมในระยะสั้น อัตราส่วนต้นทุนต่อกำไรที่ 2 เท่า ซึ่งส่งผลให้กำไรใน1Q26 ลดลง โดยคาดการณ์อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 10% (ลดลง 2 จุดเปอร์เซ็นต์ YoY และ QoQ) และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 8% (ลดลง 1 จุดเปอร์เซ็นต์ YoY และ QoQ) จะช่วยเสริมการฟื้นตัวเมื่อรายได้ดีขึ้นใน 2Q26

คงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากธีมการฟื้นตัวยังคงเดิม
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท ผลประกอบการที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ใน 1Q26 เกิดจากผลฐาน ไม่ใช่เชิงโครงสร้าง และการฟื้นตัวใน 2Q26 เริ่มเห็นแล้วจากข้อมูลต้นเดือนเมษายน อุปสงค์พื้นฐานในกรุงเทพฯ ใน 2Q ยังคงแข็งแกร่ง การควบคุมต้นทุนยังคงมีวินัย และแรงกดดันจาก E-Receipt จะหมดไปอย่างสมบูรณ์ตั้งแต่ 2Q26 ภาคเหนือยังคงเป็นพื้นที่เดียวที่มีความกังวลเชิงโครงสร้างอย่างแท้จริง ผลประกอบการ 1Q26 มีกำหนดประกาศในวันที่ 28 เมษายน 2026 และจะมีการประชุมนักวิเคราะห์ตามมาในวันที่ 5 พฤษภาคม 2026