HMPRO : กำไรไตรมาสตรงตามที่คาดการณ์ คาดว่าจะดีขึ้นใน 2H

การฟื้นตัวของ 4Q25 ท่ามกลางแรงกดดันเศรษฐกิจปี 2025
HMPRO รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 1.60 พันล้านบาท ตรงกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 1.54 พันล้านบาท และตามที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ 1.56 พันล้านบาท แม้กำไรจะลดลง 7.3% YoY แต่ก็แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งถึง 22.9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการตามฤดูกาลในช่วงปลายปี สำหรับปี 2025 ทั้งปี กำไรสุทธิอยู่ที่ 6.01 พันล้านบาท ลดลง 7.57% YoY จากรายได้รวม 70.57 พันล้านบาท บริษัทจะจัดงานแถลงข่าวสำหรับนักวิเคราะห์ในวันที่ 4 มีนาคม เพื่ออัปเดตผลการดำเนินงาน

รายได้ลดลงเนื่องจากแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาค
รายได้รวมปี 2025 ลดลง 2.77% YoY อยู่ที่ 70.57 พันล้านบาท รายได้จากการขายหลักลดลง 2.94% อยู่ที่ 65.96 พันล้านบาท โดยได้รับผลกระทบจากเกณฑ์มาตรการกระตุ้น Easy E-Receipt ที่ลดลง เหตุแผ่นดินไหวใน 1Q25 ฤดูร้อน 2Q25 ที่ไม่ร้อนตามคาด และน้ำท่วมภาคใต้ช่วงปลายปี แม้ยอดขายสินค้าจะอ่อนตัว แต่รายได้บริการ Chang HomePro ยังเติบโตต่อเนื่อง ขณะที่รายได้อื่นลดลง 3.17% จากการทำโปรโมชั่นร่วมกับคู่ค้าที่ลดลง

รายได้ค่าเช่าช่วยลดความผันผวน
รายได้ค่าเช่าและบริการเพิ่มขึ้น 4.21% YoY เป็น 1.93 พันล้านบาท จากอัตราค่าเช่าและอัตราการเช่าพื้นที่ที่เพิ่มขึ้นในศูนย์การค้า Market Village และสาขา HomePro โดยเฉพาะพื้นที่ท่องเที่ยว รวมถึงการบริหารพื้นที่ที่มีประสิทธิภาพในงาน HomePro Electric Expo 4Q25 ก็ช่วยหนุนผลประกอบการเช่นกัน สินทรัพย์ให้เช่าเหล่านี้เป็นแหล่งรายได้ที่มั่นคงซึ่งช่วยชดเชยความผันผวนในธุรกิจค้าปลีกหลักในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ

เสถียรภาพของอัตรากำไร แม้จะเผชิญกับความท้าทายด้านประสิทธิภาพการดำเนินงาน
กำไรขั้นต้นปี 2025 ลดลง 3.32% YoY เป็น 17.62 พันล้านบาท โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยเป็น 26.71% จาก 26.82% เนื่องจากส่วนลดการค้าปริมาณลดลงและต้นทุนบริการสูงขึ้น สัดส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 20.19% จาก 19.63% ในปีก่อน แม้การใช้รูปแบบร้าน Hybrid Store และต้นทุนสาธารณูปโภคลดลงช่วยควบคุมค่าใช้จ่าย แต่ค่าเสื่อมราคาและค่าธรรมเนียมบัตรเครดิตที่เพิ่มขึ้นยังเป็นแรงกดดัน

การขยายสาขาหนุนการเติบโตระยะยาว
HMPRO เปิดสาขาใหม่ 10 แห่งในปี 2025 ทำให้จำนวนสาขารวมเป็น 133 แห่ง โดยเน้นรูปแบบ Hybrid Store ที่รวม HomePro และ Mega Home เพื่อรองรับทั้งลูกค้าบ้านและผู้รับเหมา การลงทุนด้านโลจิสติกส์ เช่น ระบบ ASRS และบริการจัดส่งภายในหนึ่งชั่วโมงสำหรับสินค้าขนาดเล็ก มีเป้าหมายเพื่อเสริมความเป็นผู้นำตลาดและรองรับความต้องการเมื่อความเชื่อมั่นผู้บริโภคฟื้นตัว

ฐานะการเงินและสภาพคล่อง
อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ 1.71 เท่า โดยหนี้ที่มีดอกเบี้ยอยู่ที่ 0.71 เท่า ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 3.41% YoY เป็น 0.71 พันล้านบาท จากการออกหุ้นกู้ใหม่และค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดลดลง 1.07 พันล้านบาท จากการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน แม้อัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเวียนอยู่ที่ 0.73 เท่า แต่บริษัทยังมีวงเงินสินเชื่อระยะสั้นเพียงพอรองรับการดำเนินงานและการขยายธุรกิจ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการฟื้นตัวที่คาดการณ์ไว้ใน 2H
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท แม้ว่าเราจะยอมรับถึงความอ่อนแอที่อาจเกิดขึ้นในผลการดำเนินงานใน 1Q26 ซึ่งส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับการขาดมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจด้านภาษีอิเล็กทรอนิกส์ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ แต่เราคาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H การฟื้นตัวนี้ควรได้รับแรงขับเคลื่อนจากผลประกอบการเต็มปีของการเปิดสาขาใหม่ การเติบโตของรายได้จากบริการอย่างต่อเนื่อง และศักยภาพในการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นของผู้บริโภคภายในประเทศ