Equality for All
IVL : บมจ. อินโดรามาเวนเจอร์ส

4Q25 ขาดทุน 4,697 ลบ. มากกว่าคาด : 4Q25 ยังขาดทุนต่อเนื่องจากทั้งปริมาณขายหดตัว, ส่วนต่างราคาลดลง และการปิดซ่อมโรงงาน โดยปริมาณขายเหลือ 3.10 ล้านตัน -4% q-q
กลุ่ม CPET ปริมาณขาย 2.37 ล้านตัน +2% q-q แต่ -7% y-y จากปริมาณผลิตลดลงตามการปิดซ่อม การแข่งขันสูงขึ้น และอุปสงค์อ่อนแอ ทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง ทำให้ EBITDA ลดลงเหลือ 3,206 ลบ. -30% q-q -43% y-y
กลุ่ม Indovida ปริมาณขาย 0.07 ล้านตัน -8% q-q จากการยกเลิกธุรกิจที่ไม่สร้างกำไรออกไปส่งผลให้ปริมาณขายลดลง ขณะที่ EBITDA -4% q-q
กลุ่ม Indovinya ปริมาณขายหดตัวแรง 38% q-qเหลือ 0.24 ล้านตัน จากการปิดซ่อมบำรุงทำให้ EBITDA ลดลง 28% q-q
กลุ่ม Fibers ปริมาณขาย -4% q-q อยู่ที่ 0.41 ล้านตัน กลุ่ม Mobility และ Hygiene อุปสงค์ยังอ่อนแอ แม้ Lifestyle จะดีขึ้นแต่ไม่สามารถชดเชยได้ ทำให้ EBITDA ลดลง 44% q-q
ฐานการผลิตทั่วโลกช่วยทำให้ลดผลกระทบจากปัญหาสงครามและยังได้ผลบวกจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น : จากปัญหาที่เกิดขึ้นในตะวันออกลางส่งผลให้ผู้ผลิตปิโตรเคมีในอุตสาหกรรมมีการปิดโรงงานจากเหตุสุดวิสัยที่เกิดขึ้นเนื่องจากไม่มีวัตถุดิบในการผลิต ส่งผลให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ในกลุ่ม PET ปรับตัวขึ้นแรง ล่าสุดปรับขึ้นมาที่ 233 เหรียญต่อตันจาก 66 เหรียญในช่วง 4Q25 เราคาดว่า IVL จะได้ประโยชน์สูงสุดจากการมีฐานการผลิตอยู่ในหลายปท. ทั่วโลก โดยเฉพาะในสหรัฐที่จะได้อานิสงส์จากต้นทุนการผลิตที่ต่ำกว่าน้ำมันจากการใช้ shale gas และผลกระทบจากค่าขนส่งจะไม่มากเท่าผู้ประกอบการรายอื่นจากการขายในปท. แม้ว่าการขายของบ. จะเป็นการขายแบบ spot เพียง 15-20% เท่านั้น แต่สามารถผลักราคาขายให้กับลูกค้าได้หากต้นทุนเพิ่มขึ้น
ตั้งเป้าการดำเนินงาน 3 ปีข้างหน้าในงาน capital market day : ผบห. แจ้งว่าใน 3 ปีข้างหน้าปัจจัยผลักดันการเติบโตของการดำเนินงานจะมาจาก
ลดต้นทุน ซึ่งได้ทำมาอย่างต่อเนื่อง
คาดจะกลับมาผลิตได้ตามปกติหลังปีก่อนหน้ามีหยุดซ่อมทำให้การใช้กำลังการผลิตดีขึ้น
การจัดการสินค้าคงคลังให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น เนื่องจากปกติจะมีสินค้าคงคลังมากหากเทียบกับคู่แข่งในอุตสาหกรรมเดียวกัน
ขายทรัพย์สินที่มีการปิดกิจการไปก่อนหน้า คาดจะรับรู้กำไรจากการขายราว 200 ล้านเหรียญสหรัฐ
บริหารหนี้สินต่าง ๆ ให้ลดลง รวมถึงการขยายการลงทุนในอนาคตด้วย
คาดการดำเนินงานปี 2026 พลิกมากำไรหลังจัดการปัญหาต่าง ๆ และผลบวกจากส่วนต่างราคาดีขึ้น : จากสถานการณ์ในตะวันออกกลางทำให้บ. จะได้อานิสงส์จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นจากการมีฐานการผลิตหลากหลายและไม่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยดังกล่าว เราปรับประมาณการปี 2026 ขึ้นจากเดิมตามส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น คาดปริมาณขาย 12.54 ล้านตัน -3% y-y แต่คาดส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โดยเฉพาะ CPET จะดีขึ้น ปรับกำไรสุทธิเป็น 6,926 ลบ.

ราคาหุ้นตอบสนองข่าวบวกแล้ว
“แม้เราคาดว่า IVL จะได้รับอานิสงส์จากสงครามที่เกิดขึ้นจากฐานการผลิตในหลายประเทศโดยเฉพาะในสหรัฐทำให้ได้เปรียบคู่แข่งรายอื่นและยังได้ผลบวกจากส่วนต่างราคาที่ขยับขึ้นด้วย ขณะที่การดำเนินงานปี 2026 จะกลับมากำไรได้อีกครั้ง
กลยุทธ์การลงทุน ส่วนต่างราคาที่เร่งตัวขึ้นยังเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นให้ปรับขึ้น แต่ราคาเหมาะสมตามปัจจัยพื้นฐานอยู่ที่ 24.50 บาท ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th