Global
DR Update

ALIBABA
งบต่ำคาด; ธุรกิจ Cloud ยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต

ผลประกอบการ 3QFY26 (สิ้นสุด ธ.ค. 2025)
รายได้เติบโต 2% YoY และ 15% QoQ อยู่ที่ RMB284.8bn ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 2% จากธุรกิจ China e-commerce ที่โตต่ำกว่าคาดในไตรมาสนี้
กำไร Adjusted EBITA อยู่ที่ RMB23.4bn ต่ำกว่าคาด 15% คิดเป็นอัตรากำไร EBITA 8.2% เทียบกับประมาณการ Bloomberg ที่ 11.1% จากการลงทุนใน AI, Cloud และธุรกิจที่เกี่ยวกับการบริโภค
กำไรสุทธิ (Non-IFRS) อยู่ที่ RMB17.1bn (-67% YoY, +64% QoQ) ต่ำกว่าคาด 42%
ธุรกิจ Cloud: รายได้โต 36% YoY และ 9% QoQ ดีกว่าคาด 2% โดยรายได้จากลูกค้าภายนอกเพิ่มขึ้น 35% ในไตรมาสนี้ และรายได้ AI-related product โต triple-digit ติดต่อกัน 10 ไตรมาส ขณะที่ market share เพิ่มขึ้นเป็น 36%
CAPEX ในไตรมาสนี้อยู่ที่ RMB29.0bn ลดลง 9% YoY และ 8% QoQ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ยังชอบสำหรับการลงทุนในระยะกลางถึงยาว:
Quick Commerce (QC): Unit economics (UE) ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จาก order mix ที่ดีขึ้น โดยตั้งเป้า GMV แตะ RMB1tn ใน FY28F และสามารถทำกำไรได้ใน FY29F อย่างไรก็ตามคาดว่าจะยังคงมีการลงทุนต่อเนื่องในช่วง 2 ปีข้างหน้า เพื่อรักษาความเป็นผู้นำตลาดและบรรลุเป้าหมายที่ตั้งไว้
ธุรกิจชิป (T-Head): เป็นหนึ่งในกลยุทธ์หลักของ Alibaba โดยผู้บริหารมองว่าชิปของ Alibaba อยู่ในกลุ่ม Top-tier ของตลาดในประเทศ และถูกนำมาใช้ใน Alibaba Cloud สำหรับงาน training โดยมากกว่า 60% ของชิปถูกใช้โดยลูกค้า External Cloud ในหลายอุตสาหกรรม ซึ่งบริษัทมีเป้าหมายหลักในการสร้างความสามารถด้าน AI ที่มีความคุ้มค่าสูงสุด นอกจากนี้ T-Head ยังช่วยการันตี Supply ของ AI computing power ที่คาดว่าจะขาดแคลนในอนาคต โดยเฉพาะในจีนได้
PER ซื้อขายอยู่ที่ 23x, 16x และ 13x เท่า สำหรับ FY26F-28F ด้วยคาดการณ์การเติบโตกำไรของ Bloomberg consensus ที่ -37%, +40% และ +25% ตามลำดับ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสการเติบโตในระยะกลางถึงยาว อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลประกอบการระยะสั้นจะมีความผันผวนตามการลงทุนที่เพิ่มขึ้น และปรับราคาเป้าหมาย 9988 HK ลงมาที่ HKD206/sh จาก HKD218/sh คิดเป็นราคา BABA80 ที่ 8.6 บ./หุ้น
Market reaction: ราคาหุ้น BABA US ร่วงลง 7% หลังการรายงานผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด และ 9988 HK ปรับลง 6%

ตั้งเป้ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI และ Cloud ทะลุ US$100bn ในอีก 5 ปีข้างหน้า
ผู้นำด้านเทคโนโลยี: บริษัทมุ่งเน้นการพัฒนาความสามารถของโมเดล AI และต่อยอดความสำเร็จของโมเดลอย่างต่อเนื่อง โดยมีเป้าหมายเพื่อเชื่อมโยงกับยุค agent-driven และการผสานโมเดลเข้ากับแอปพลิเคชัน
AI Strategy: มีปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญในระยะยาว ดังนี้ 1) การเติบโตของ MaaS (Model-as-a-service) จาก Use case ที่หลากหลาย รวมทั้ง AI application ของ Alibaba 2) AI และ Cloud computing 3) การเปลี่ยนผ่าน CPU centric cloud computing แบบดั้งเดิม ให้เหมาะสมกับการใช้งานแบบ Agent มากขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนให้ Product portfolio แข็งแกร่ง และเสริมจุดแข็งในด้าน AI model ขนาดใหญ่ ไปพร้อมกับการใช้งานในระดับองค์กรที่เพิ่มขึ้น

Yanisa Satayapanich, CISA
ID: (130632)
(66) 2633 6487
yanisaa@tisco.co.th

Kanchan Khanijou
ID: (030871)
(66) 2633 6425
kanchan@tisco.co.th