Siam Cement (SCC TB)
เส้นทางการฟื้นตัวที่ยาวนานและผันผวน

คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 180 บาท
เราได้ปรับเปลี่ยนผู้รับผิดชอบบทวิเคราะห์ SCC มาเป็นคุณออมทรัพย์ โง้วศิริ และคุณจักร เรืองสินภิญญา โดยยังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมราคาเป้าหมายที่ 180 บาท อิงวิธีประเมินมูลค่าแบบ SOTP ทั้งนี้ เราได้ปรับลดประมาณการกำไรช่วงปี 2569-71 ลง 29–66% สะท้อนการปรับลดสมมติฐานส่วนต่างราคา (spread) ของ HDPE ลง 25–35% เพื่อสะท้อนภาวะอุปทานล้นตลาดโลกที่คาดว่าจะยืดเยื้อไปอย่างน้อยถึงปี 2571 ขณะเดียวกัน SCC ยังคงเผชิญความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับโลจิสติกส์ของวัตถุดิบจากตะวันออกกลาง
อุปทานล้นตลาดยังคงอยู่ แม้มีการปรับลดกำลังการผลิต
อุตสาหกรรมปิโตรเคมียังคงเผชิญภาวะอุปทานส่วนเกิน เนื่องจากกำลังการผลิต PE ใหม่เพิ่มขึ้นมากกว่าการปิดโรงงาน โดยยังจำเป็นต้องมีการลดกำลังการผลิตเพิ่มเติมอีกราว 12 ล้านตัน เพื่อดันอัตราการใช้กำลังการผลิตขึ้นสู่ระดับกลางวัฏจักรที่ 84% จากที่คาดไว้เพียง 76% ในปี 2571 แม้อัตรา 84% โดยปกติจะสอดคล้องกับ HDPE spread ที่ระดับ 500 ดอลลาร์/ตัน แต่เราคาดว่า spread จะยังต่ำกว่า 400 ดอลลาร์/ตัน ไปจนถึงอย่างน้อยปี 2571
ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานจากตะวันออกกลาง
ประมาณ 49% ของวัตถุดิบแนฟทาของ SCC ต้องขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ โดยโรงงาน ROC ได้ประกาศเหตุสุดวิสัย (Force Majeure: FM) ไปแล้วในช่วงต้นเดือน หากสถานการณ์ปัจจุบันยืดเยื้อเกินเดือนมีนาคม โรงงาน MOC ก็มีความเสี่ยงที่จะต้องประกาศ FM เช่นกัน เนื่องจากมีสต๊อกวัตถุดิบเพียงพอสำหรับ 2–4 สัปดาห์ การหยุดชะงักดังกล่าวจะส่งผลให้เกิดต้นทุนรายเดือนราว 150 ล้านบาทสำหรับ ROC และ 400 ล้านบาทสำหรับ MOC คิดเป็นดาวน์ไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2569 ของเราที่ 1.9% และ 5.1% ตามลำดับ
ฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย
เราคาดว่ากำไรปกติจะฟื้นตัวจากฐานต่ำที่ 5 พันล้านบาทในปี 2568 ไปสู่ 1.95 หมื่นล้านบาทในปี 2571 (CAGR 57%) โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของธุรกิจปูนซีเมนต์และบรรจุภัณฑ์ รวมถึงการเพิ่มประสิทธิภาพวัตถุดิบผ่านการใช้ ethane มากขึ้นตั้งแต่ปี 2571 อย่างไรก็ตาม กำไรปกติยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 3.3 หมื่นล้านบาท สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแรง 59% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการประหยัดต้นทุน 4.3 พันล้านบาท จากการปรับโครงสร้างธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก

Aomsub Ngowsiri
aomsub.ngowsiri@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2518

Chak Reungsinpinya
chak.reungsinpinya@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1399