Company Note
After You

กำไรสุทธิ 34 ล้านบาท ต่ำกว่าคาดมากจาก GPM ที่ลดลงแรง

AU รายงานกำไรสุทธิ 34 ล้านบาท (-60% YoY, -35 QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 42% สาเหตุหลักมาจาก GPM ที่หดตัวลงเหลือ 57.6% (vs. 62.0% TISCOe) จากผลกระทบจากการเริ่มขายสินค้าชา Ready-to-Drink ในช่องทาง Moder trade จำนวน 2 SKUs ที่เปิดตัวในเดือน ต.ค. รวมถึงสินค้าใหม่อีกหลายรายการที่มีต้นทุนที่สูงกว่าระดับเฉลี่ยปกติในช่วงปีใหม่ โดยที่รายได้ยังหดตัว 4% YoY เป็น 414 ล้านบาท เป็นไปตามคาดจาก SSSG ยังอ่อนแอที่ -16% (ดีขึ้นเล็กน้อยจาก -21.3% ใน 3Q25) และจำนวนสาขา After You ที่ลดลงเหลือ 59 สาขา (จาก 62 ใน 4Q24 และ 60 ใน 3Q25) เพราะมีการปิดสาขา 2 ที่ไม่มีประสิทธิภาพต่อเนื่อง ส่งผลให้รายได้จาก After You หดตัว 17% YoY เป็น 243 ล้านบาท ขณะที่ช่องทาง Non-Cafe ที่เติบโต 17% YoY และ 24% QoQ เป็น 139 ล้านบาท ยังไม่เพียงพอในการชดเชยรายได้หลัก ในขณะเดียวกันค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเร่งตัวขึ้นเป็น 47.8% ต่อยอดขายจาก 44.2% ใน 3Q25 เพราะค่าใช้จ่ายโฆษณาและการทำตลาดรวมถึงการปรับปรุงค่าสำรองทางบัญชีต่างๆเกี่ยวกับพนักงาน เราปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.3 บาท (จากเดิม 5.7 บาท) โดยคาดแนวโน้มผลประกอบการในปี 2026F จะหดตัวต่อเนื่อง 14% YoY เป็น 175 ล้านบาท ยังถูกกดดันจาก GPM ที่ลดลงจนกว่าจะสามารถหาสินค้า/ช่องทางการเติบโตใหม่ๆได้มาเพียงพอที่จะชดเชยรายได้จากธุรกิจ Cafe ที่คาดจะฟื้นตัวอย่างจำกัดจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น

ปรับประมาณการลง 30% ในปี 2026-27F สะท้อนอัตรากำไรที่ลดลง

เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิ 1Q26F มีโอกาสฟื้นตัว QoQ จาก 1)โมเมนตัมกำลังซื้อที่ดีขึ้นกอปรกับนักท่องเที่ยวต่างชาติ (30-35% ของรายได้ในช่วง Pre-Covid19) ที่มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น 2)ผลของการโฆษณายอดขายที่จะเร่งตัวขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงไว้อาลัย อย่างไรก็ตามเราปรับกำไรสุทธิปี 2026-27F ลงเฉลี่ย 30% เป็น 175-180 ล้านบาท เพื่อสะท้อน 1)แนวโน้ม GPM ที่ลดลงเป็น 58.5% (จากเดิม 62.5-62.7%) และ 2)SG&A to sales ที่เพิ่มขึ้นเป็น 45.6% (จากเดิมที่ 43.7-43.9%) De-rating catalyst ระยะสั้นได้แต่ Consensus downgrade, แนวโน้มจำนวนสาขาสุทธิที่ลดลง, การเปิดตัวแบรนด์ใหม่ที่ล่าช้า

ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”

เราแนะนำ “ขาย” โดยประเมินมูลค่าเหมาะปี 2026F ที่ 4.3 บาท ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 8.6% โดยมีปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การขยายสาขาไม่เป็นไปตามแผน 2) ผลตอบรับจากชาพร้อมดื่มต่ำกว่าคาด 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน