บริษัท อาฟเตอร์ ยู จำกัด (มหาชน)AU
คาดกำไร 4Q68 จะเป็นจุดต่ำสุด
ก่อนทยอยฟื้นเติบโตตั้งแต่ 1Q69 เป็นต้นไป

- คาดการณ์กำไร 4Q68 ราว 51 ลบ. -40%YoY -2%QoQ จาก SSSG ที่ติดลบต่อเนื่อง 15% และมาร์จิ้นที่อ่อนแอ
- คาดการณ์กำไรปี 69 ราว 272 ลบ. +23%YoY ฟื้นเติบโตจากฐานต่ำ
- ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อเมื่ออ่อนตัว” แต่ปรับราคาเหมาะสมลดลงสู่ 6.60 บาท

Investment Highlight
คาดการณ์กำไร 4Q68 ราว 51 ลบ. -40%YoY -2%QoQ จาก SSSG ที่ติดลบต่อเนื่อง 15% และมาร์จิ้นที่อ่อนแอ
เราคาดการณ์รายได้ 4Q68 ราว 403 ลบ. -7%YoY +3%QoQ โดยเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่ผ่านพ้นฤดูฝน เข้าสู่ช่วง High Season แต่ยังคงปรับตัวลง YoY จากกำลังซื้อที่อ่อนแอ ประกอบกับจำนวนนักท่องเที่ยวที่น้อยกว่าช่วงปีก่อน ทำให้คาด SSSG ของร้าน After You (สัดส่วนราว 67%) ยังคงหดตัวต่อเนื่องราว 15% แต่จะถูกชดเชยจากยอดขายสินค้าในร้าน 7-Eleven (สัดส่วนราว 18%) ที่เพิ่มขึ้นจากการทยอยวางจำหน่ายสินค้าใหม่ๆ 2-3 SKUs อาทิ น้ำชา สินค้ากลุ่มโทสต์และเค้ก ตลอดจนสินค้า Collaboration กับ Influencer อาทิ เมนู “Matcha แม่ตุ๊ก x อาฟเตอร์ ยู” จำนวน 4 เมนู ที่ได้กระแสตอบรับค่อนข้างดี อย่างไรก็ตาม คาด %GPM มีโอกาสอ่อนตัวลงสู่ 60.0% (4Q67 = 64.5%, 3Q68 = 63.0%) เนื่องจากฤดูฝนที่ยาวนานทำให้ยอดขายแบบ Delivery รวมทั้งยอดขายในร้าน 7-Eleven ที่มีมาร์จิ้นน้อยกว่ามีสัดส่วนเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกัน “ชาอาฟเตอร์ยู” ที่วางจำหน่ายใหม่เป็นผลิตภัณฑ์ที่จ้างผลิตจึงมีต้นทุนสูง ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไร 4Q68 ราว 51 ลบ. -40%YoY
-2%QoQ และปรับคาดการณ์กำไรทั้งปี 68 ลดลง 10% สู่ 221 ลบ. -25%YoY จากแนวโน้ม SSSG ทั้งปี 68 หดตัวมากกว่าที่คาดไว้เดิมที่ -15% สู่ -17% ประกอบกับสมมติฐาน %GPM ที่ปรับลดลงสู่ 62.3% จากเดิมที่ 63.2% (9M68 มีกำไร 170 ลบ. -19%YoY และคิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรทั้งปี 68)
คาดการณ์กำไรปี 69 ราว 272 ลบ. +23%YoY ฟื้นเติบโตจากฐานต่ำ

เราคงประมาณการรายได้ปี 69 ราว 1,802 ลบ. +12%YoY แต่ปรับคาดการณ์กำไรลดลง 6% สู่ 272 ลบ. +23%YoY จากการปรับสมมติฐาน %GPM ลดลงสู่ 62.7% จากเดิม 63.7% จากแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบที่ทรงตัวสูง ประกอบกับยอดขายสินค้าผ่านร้าน 7-Eleven ที่มาร์จิ้นต่ำกว่ามีสัดส่วนเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นเติบโตดี โดยมีปัจจัยสนับสนุน 4 ประการ คือ 1) ฟื้นเติบโตจากฐานต่ำ และแนวโน้ม SSSG พลิกเติบโต 5-7% หลังจากเดือน ม.ค.ที่ผ่านมาพลิกเป็นบวกแล้ว 2-3% 2) แผนการขยายสาขาใหม่ โดยแบ่งเป็นร้าน After You 5 แห่ง (YTD เปิดไปแล้ว 2 แห่ง ที่เชียงใหม่และหาดใหญ่) ร้านผลไม้ลูกก๊อ 15 แห่ง และร้าน Specialty Coffee อีก 3 แห่ง 3) การวางจำหน่ายสินค้าใหม่ๆในร้าน 7-Eleven

ไตรมาสละ 2-3 SKUs รวมถึง Collaboration กับ Influencer หรือพันธมิตรทางการค้า และ 4) การขยายแฟรนไชส์ไปยังต่างประเทศ เบื้องต้นในปีนี้มีโอกาสเปิดในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (ดูไบ) 1 แห่ง ส่วนแนวโน้ม %GPM คาดที่ราว 62.7% ปรับดีขึ้นจาก 4Q68 ที่ราว 60% จากการพัฒนาประสิทธิภาพต้นทุนการผลิต รวมทั้งยอดขายสินค้าหน้าร้าน After You ที่มีมาร์จิ้นสูงมีแนวโน้มพลิกฟื้นเติบโต

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อเมื่ออ่อนตัว” แต่ปรับราคาเหมาะสมลดลงสู่ 6.60 บาท
เราปรับราคาเหมาะสมของ AU ลดลงสู่ 6.60 บาท (เดิม 7.80 บาท) โดยยังคงอิงวิธี Discounted Cash Flow (DCF) บนสมมติฐาน WACC 8.5% และ Terminal Growth ที่ 1% แต่ปรับลดกระแสเงินสดรับในอนาคต อย่างไรก็ตาม PE ณ ราคาเหมาะสมอยู่ที่ระดับ 20x ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหารที่ 22.4x (M = 17.2x, ZEN = 33.5x, MAGURO = 21.1x, OKJ = 18.0x) โดยราคาเหมาะสมยังมีอัพไซด์ 22% ขณะที่ คาดผลประกอบการ 4Q68 จะเป็นจุดต่ำสุด ก่อนทยอยพลิกฟื้นเติบโตตั้งแต่ 1Q69 เป็นต้นไป เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อเมื่ออ่อนตัว”

ปัจจัยเสี่ยง
i) แนวโน้มการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในอุตสาหกรรมค้าปลีก
ii) แผนการขยายสาขาไม่เป็นไปตามเป้า
iii) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเริ่มชะลอลง
iv) การชะลอตัวของเศรษฐกิจ
v) ภาครัฐปรับเพิ่มค่าแรงขั้นต่ำ
vi) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ

Analyst: Salakbun Wongakaradeth,CISA
02-687-7287
Salakbun@globlex.co.th