SPRC : การฟื้นตัวอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์; แนวโน้มอ่อนตัวลงใน 1Q25F

การฟื้นตัวอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์
SPRC รายงานกำไรใน 4Q24 ที่ 162 ล้านบาท พลิกฟื้นจากผลขาดทุน 2.2 พันล้านบาทใน 3Q24 และ 4.6 พันล้านบาทใน 4Q23 การเปลี่ยนแปลงของกำไรทั้ง QoQ และ YoY เป็นผลมาจากผลกระทบด้านสินค้าคงคลัง สำหรับ 4Q24 SPRC บันทึกผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังประมาณ 292 ล้านบาท เทียบกับผลขาดทุน 2.9 พันล้านบาทใน 3Q24 และ 4.2 พันล้านบาทใน 4Q23 หากไม่รวมผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 235 ล้านบาทใน 4Q24 กำไรหลักอยู่ที่ 208 ล้านบาท แสดงการเติบโตจาก 40 ล้านบาทใน 3Q24 และขาดทุน 1.3 พันล้านบาทใน 4Q23 อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวต่ำกว่าที่คาดการณ์เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงกว่าที่คาดจากการหยุดซ่อมบำรุงที่หน่วยกำจัดกำมะถันในน้ำมันดีเซล (DHTU) และภาษีที่เพิ่มขึ้นจากการปรับปรุงสิ้นปี กำไรปี 2024 รวมอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 937 ล้านบาทในปี 2023

การฟื้นตัวของค่าการกลั่นเป็นปัจจัยสำคัญที่สุด
การฟื้นตัวในตลาดการกลั่นของภูมิภาคส่งผลต่อการเติบโตในการดำเนินงานหลักทั้ง QoQ และ YoY SPRC รายงานค่าการกลั่นตลาดที่ 6.0 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q24 ปรับตัวดีขึ้นจาก 4.2 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 3Q24 และเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.8 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q23 การเติบโตนี้สอดคล้องกับการขยายตัวของค่าการกลั่นอ้างอิงสิงคโปร์ อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงเล็กน้อยที่ DHTU เพื่อเปลี่ยนตัวเร่งปฏิกิริยา ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานแสดงการเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลเป็น 3.4 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q24 เพิ่มขึ้นจาก 2.7 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 3Q24 แต่ยังคงลดลง YoY เมื่อเทียบกับ 3.5 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q23 ในธุรกิจน้ำมัน ปริมาณการขายต่อสถานีของ Caltex ลดลง 16% QoQ แม้จะอยู่ในช่วงฤดูกาลที่มีความต้องการขับขี่สูง

คาดการณ์การอ่อนตัวใน 1Q25F
เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลง QoQ ใน 1Q25F ค่าการกลั่นอ้างอิงสิงคโปร์ได้ลดลงประมาณ 2.5 ดอลลาร์/บาร์เรล QTD โดยมีการลดลงในผลิตภัณฑ์หลัก ส่วนต่างราคาน้ำมันดิบอาจมีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ผลกระทบเชิงลบบางส่วนอาจถูกชดเชยบางส่วนจากการลดลงของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน

คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPRC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.40 บาท อ้างอิงจากเป้าหมาย EV/EBITDA ปี 2025 ที่ 6.0 เท่า ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก : ความผันผวนของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์การกลั่นและอัตราการใช้กำลังการผลิตต่ำกว่าที่คาดการณ์