PTTGC คำแนะนำ ถือ
ราคาปิด 34.50 บาท ราคาพื้นฐาน 33 บาท
ยังอยู่ในความท้าทาย

-กำไรสุทธิ 4Q23 หนุนโดยกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นครั้งเดียว คาดกำไรสุทธิ 4Q66 ไว้ที่ 4.6 พันล้านบาท ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 968 ล้านบาทใน 4Q65 และกำไรสุทธิ 1.4 พันล้านบาทใน 3Q65 เพราะมีกำไรพิเศษเข้ามา 6.6 พันล้านบาท (ก าไร FX ราว 2.1 พันล้านบาท, กำไรจากการลงทุนในตราสารหนี้สหรัฐ 1.4 พันล้านบาท และการจากการขายบริษัทโลจิสติกส์ 3.0 พันล้านบาท)

- แต่...Core profit 4Q65 ยังคงอ่อนแอ เป็นผลจาก 1)ขาดทุนสต็อก ซึ่งคาดไว้ที่ 3.3 พันล้านบาท และ 2) ค่าการกลั่นอ่อนลง เราคาดว่า Market GRM ลดลง -10%YoY, -31%QoQ เป็น 8.7 ดอลลาร์/บาร์เรล ด้านมาร์จิ้นโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น+82%YoY และ +7%QoQ เป็น 175 ดอลลาร์/ตัน โดยหลักมาจากมาร์จิ้นเบนซีนที่ดีขึ้นเพราะต้นทุนวัตถุดิบลดลงสำหรับราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ลดลง -1 ถึง -2%QoQ เพราะอุปสงค์ในจีนฟื้นช้าและมีอุปทานใหม่เข้ามา

- แนวโน้ม 1Q24F ยังอยู่ในควำมท้ำทำย โดย 1) ค่าการกลั่นลดลงสู่ระดับปกติ หลังหมดฤดูหนาว และระดับสต็อกน้ำมันเบนซินสหรัฐเพิ่มขึ้นสูงค่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ทั้งนี้ค่าการกลั่นน้ำมัน JET/ดีเซล/เบนซิน เฉลี่ยอยู่ที่ 23.0/22.7/13.5ดอลลาร์/บาร์เรล เปลี่ยนแปลง-3%/-7%/+11%QTD ซึ่งค่าการกลั่นน้ำมัน Jet และดีเซล (55%ของน้ำมันจากโรงกลั่นทั้งหมด) ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว, 2) มาร์จิ้น PE ที่ลดลงต่ำกว่าระดับคุ้มทุน ทำให้ผู้ประกอบการหลายรายลดการผลิตหรือออกจากอุตสาหกรรม จึงมีโอกาสที่มาร์จิ้นจะกระเตื้องขึ้น, 3) มาร์จิ้นอะโรเมติกส์และโพลิเมอร์มีแนวโน้มลดลงจากอุปสงค์อ่อนแอและมีอุปทานใหม่เข้ามาในปี 67

- มีความเสี่ยงจากการปรับโครงสร้างพลังงานของรัฐบาล โดยกำลังหารือว่าจะใช้เป็นโครงสร้างราคาเดียว (Singlepool gas) หรือให้โรงไฟฟ้าใช้ก๊าซจากอ่าวไทยที่ราคาต่ำกว่าผลิตไฟฟ้าให้ภาคครัวเรือนก่อน ซึ่งไม่ว่าจะเป็นโครงสร้างแบบไหน ก็ทำให้ต้นทุนก๊าซของ PTTGC สูงขึ้นจากเดิม เราได้ทำการวิเคราะห์ผลกระทบ พบว่า การเพิ่มขึ้นของต้นทุนก๊าซทุกๆ 1 ดอลลาร์/mmbtuจะท ให้ต้นทุนเพิ่ม 5 พันล้านบาท และก าไรสุทธิลดลง 4% บนสมมติฐานปริมาณก๊าซที่800 mmscfd และแบ่งปันผลกำไร/ขาดทุนระหว่าง PTTGC กับ PTT คนละครึ่ง โดยอิงกับ Net back formula

- คงคำแนะนำถือ ให้ราคาพื้นฐาน 33 บาท อิงกับ P/BV ปี67 ที่0.5 เท่า (Mean 5 ปี – 2SD) ทั้งนี้ธุรกิจยังอยู่ในช่วงอุปสงค์ฟื้นช้า มีกำลังการผลิตใหม่เข้ามา และมีความเสี่ยงจากนโยบายพลังงานของรัฐบาล

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833