อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงอย่างมากใน 4Q
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงอย่างมากในไตรมาสนี้ โดยพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปี ลดลงเหลือ 2.73% จาก 3.14% ณ สิ้น 3Q23 ซึ่งสอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกที่ลดลง โดยเฉพาะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตาม แนวโน้มของ Fed ดูเหมือนว่าตลาดคาดว่าอัตราผลตอบแทนที่ลดลงจะช่วยเพิ่มกำไรใน 4Q23 จากการเพิ่มขึ้นของ FVTPL

จะมีผลกระทบแต่ไม่ควรมีนัยสำคัญ
เป็นความจริงที่ว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงควรนำไปสู่กำไรจากพันธบัตรที่จัดอยู่ในประเภท FVTPL อย่างไรก็ตาม ผลกระทบน่าจะน้อยเนื่องจากพันธบัตรไม่ได้เป็นส่วนสำคัญของพอร์ตการลงทุนของธนาคาร การลงทุนในพันธบัตรส่วนใหญ่ถือเป็น FVOCI ซึ่งการเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าจะพิจารณาผ่านกำไรสะสม ไม่ใช่งบกำไรขาดทุน (P&L) สำหรับธนาคารกสิกรไทย หุ้นกู้ส่วนใหญ่จะวัดมูลค่าด้วยราคาทุนตัดจำหน่ายเพื่อให้สอดคล้องกับภาระผูกพันในธุรกิจประกันภัย

โดยรวมแล้วมีพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 6.2 หมื่นล้านบาท ซึ่งจัดอยู่ในพอร์ตการลงทุนเป็น FVTPL จำนวนนี้คิดเป็นเพียง 0.3% ของสินทรัพย์รวม (หรือ 1.9% ของเงินลงทุนทั้งหมด) ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าใดๆ จึงไม่ควรมีนัยสำคัญสำหรับกำไรใน 4Q23

ดังที่กล่าวไปแล้ว ธนาคารบางแห่งจะได้รับผลกระทบมากกว่าธนาคารอื่นจากการลดลงของอัตราผลตอบแทน SCB มีสัดส่วนอยู่ที่ 0.8% (รองลงมาคือ KBANK) เนื่องจากธนาคารมุ่งเน้นการลงทุนอย่างจริงจังมากขึ้น ดังที่เห็นได้จากการปรับโครงสร้างองค์กรใหม่เป็นบริษัท holding อย่างไรก็ตาม ธนาคารอื่นๆ ที่ให้ความสำคัญกับเรื่องนี้ก็จะรู้สึกถึงผลกระทบที่มากขึ้น

ทั้งนี้ ยังมีองค์ประกอบอื่นๆ ใน FVTPL เช่น การลงทุนในตราสารทุน อนุพันธ์ FX และหลักทรัพย์อื่นๆ มูลค่าขององค์ประกอบเหล่านี้ (โดยเฉพาะหุ้นที่ไม่มีในตลาด) เป็นเรื่องยากมากที่จะคาดการณ์ ซึ่งอาจทำให้มีความคลาดเคลื่อนในการประมาณค่า FVTPL ได้ในบางครั้ง, FVTPL อาจจะขาดทุนได้ แม้ว่าราคาพันธบัตรจะสูงขึ้นก็ตาม

สุดท้ายนี้ เราสังเกตเห็นว่าตลาดไม่ได้ให้ความสนใจกับ FVTPL (ไม่ว่าจะกำไรหรือขาดทุน) ธนาคารบางแห่ง (โดยเฉพาะ BBL) จัดการค่าใช้จ่ายอื่นๆ (โดยเฉพาะ credit cost ) เพื่อลดผลกระทบต่อกำไร

ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 122.00 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BBL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 195.00 บาท