กำไรสุทธิสูงกว่าคาด แนวโน้ม 4Q23F สร้างจุดสูงสุดใหม่
MENA รายงานกำไรสุทธิ 22 ล้านบาท (+96% YoY, +45% QoQ) ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 25% หลักๆมาจากรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้นเป็น 6 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการขายรถราว 5 คัน ในขณะที่รายได้ กำไรจากการดำเนินงานรวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก JV เติบโตแข็งแกร่งตามคาด เราปรับประมาณการปี 2023F ขึ้น 5% และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยคาดกำไรสุทธิ 4Q23F จะเป็นจุดสูงสุดของปีจากการใช้รถได้เต็มประสิทธิภาพและส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่จะเร่งตัวขึ้น ส่วนแผนการขยาย Fleet รถในปี 2024F เบื้องต้นจะยังคงเน้น Mixer ที่ 90-120 คัน ที่มีความสามารถในการเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดได้ต่อเนื่อง

ธุรกิจหลักเติบโตแข็งแกร่งกว่าอุตสาหกรรม ส่วนกำไรจาก JV ยังเร่งตัวขึ้น
รายได้อยู่ที่ 196 ล้านบาท (+5% YoY, +4% QoQ)จากการขยาย Fleet รถ Mixer เพิ่มเป็น 541 คัน (จาก 469 คันใน 3Q22 และ 531 คันใน 2Q23) รวมถึงมีการใช้งานได้เต็มประสิทธิภาพมากขึ้น ขณะที่ GPM อยู่ที่ 17.6% (vs. คาด 18.1%) ต่ำกว่าที่คาดเล็กน้อยเพราะค่าซ่อมบำรุงเพิ่มขึ้น แต่ยังปรับเพิ่มขึ้นจาก 14.0% ใน 3Q22 ตามการขยายตัวของธุรกิจ Mixer รวมถึงค่าเสื่อมราคาที่ลดลง ส่วนในแง่ของการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก TDM ออกมาตามคาดที่ 5 ล้านบาท เร่งตัวขึ้นจาก 3 ล้านบาท ใน 2Q23 จากการรับรู้เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรกรวมถึงตามประสิทธิภาพและงานที่เพิ่มขึ้น ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังควบคุมได้ดีอยู่ในระดับปกติที่ราว 9.2% ต่อยอดขาย

คาด 4Q23F จะเป็นจุดสูงสุดของปี ปรับประมาณการขึ้น 5% สำหรับปี 2023F
เรามีการปรับกำไรสุทธิของปี 2023F ขึ้นเล็กน้อยที่ 5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีกว่าคาด ในขณะที่คงประมาณการปี 2024F ตามเดิม ส่วนแนวโน้มผลประกอบการใน 4Q23F คาดจะทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์จาก 1)การใช้ Fleet รถที่ขยายมาได้อย่างเต็มที่และปริมาณฝนที่ลดลง 2)TDM เริ่มให้บริการร้านค้าถูกดีเต็มไตรมาส (เริ่มเดือน ก.ย.) รวมถึงเริ่มให้บริการขนส่งเบียร์เป็นไตรมาสแรก 3)การเร่งขยายสาขาของ CJ กว่า 90 สาขาในช่วง 4Q23F และ 4)ผลประโยชน์แนวโน้มราคาน้ำมันขาลง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 2.76 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายงปี 2024 ที่ 2.76 บาท โดยใช้ P/E ที่ 21.1 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของกลุ่ม Logistics ขนาดเล็กในช่วงปี 2015-2022 ความเสี่ยงได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้น, การขยายงานของ TDM ไม่เป็นไปตามแผน, ค่าซ่อมบำรุงที่สูงกว่าปกติและอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์หดตัว