ทิศทางธุรกิจยังเติบโตตามแผน ได้อานิสงส์น้ำมันขาลงเป็น Sentiment เชิงบวก
เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของ MENA ทั้งแผนการขยาย Fleet เชิงรุกที่คาดว่าจะขยายได้สำเร็จ 119 คัน (จากแผนเดิมเมื่อต้นปีที่ 100 คัน) สะท้อนอุปสงค์ที่แข็งแกร่งและความสามารถในการแย่ง Market Share ได้ต่อเนื่อง(รูปที่ 5) ส่วนธุรกิจ JV ก็มีผลการดำเนินงานที่ดี (มีกำไรตั้งแต่เดือนแรกที่ให้บริการ) และปัจจุบันได้ให้บริการสาขาของ CJ More ครบ 100% แล้ว ขณะที่คาดว่าจะให้บริการสาขาของถูกดีครบ 100% ได้ภายในเดือน ก.ย. นี้เช่นกัน อีกทั้งยังได้อานิสงส์จากแนวโน้มราคาน้ำมันขาลงที่จะช่วยให้การบริหารจัดการง่ายขึ้น (ได้รับประโยชน์จากส่วนต่างระยะสั้นราว 1 เดือน รูปที่ 1) เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดกำไรสุทธิเติบโต 30% CAGR ในช่วง 2023-25F

รายได้จะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H23F จากการขยาย Fleet รถ Mixer เชิงรุก
เราคาดรายได้จะเร่งตัวขึ้น HoH จากการขยาย Fleet โดยแม้จำนวน Fleet ณ สิ้น 2Q23 อยู่ที่ 606 คัน ลดลงจาก 633 คันใน 1Q23 เพราะมีการนำไปจัดตั้ง TDM 58 คันในช่วง พ.ค. ที่ผ่านมา แต่ปัจจุบันรถ Mixer ได้เพิ่มขึ้นเป็น 541 คัน เพิ่มขึ้น 15% คันจากต้นปีที่ 472 คันโดย Fleet รถที่ขยายส่วนใหญ่อยู่ในช่วง 2Q23 จะเริ่มรับรู้รายได้เต็มประสิทธิภาพในช่วง 3Q23 เป็นต้นไป โดยสิ้นปี 2023F จะมี Fleet ทั้งหมด 671 คัน (รูปที่ 4) ส่วนการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำจะไม่มีผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายของ MENA อย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากรายได้ของพนักงานขับรถของ MENA อยู่ในระดับสูงกว่า

ผลประกอบการจะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H23F
ผลการดำเนินงานของ TDM มีกำไรตั้งแต่เดือนแรกที่เริ่มกิจการและปัจจุบันได้ดำเนินการขนส่งให้กับ CJ More ทั้งหมดแล้ว(ราว 1,100 สาขา เปิดเพิ่ม 250 สาขาในปี 2023) ส่วนสาขาของถูกดี (ราว 5,000 สาขา แผนเปิดเพิ่ม 8,000 สาขาในปี 2023) จะเริ่มให้บริการครบภายในเดือนก.ย. นี้ ส่วนการขนส่งเหล้าและเบียร์คาดจะทำให้รายได้ของ TDM เร่งตัวขึ้นในช่วง 4Q23 เป็นต้นไป โดยปัจจุบัน Fleet ของ TDM อยู่ที่ 524 คัน เป็น Own Fleet 184 คันและ Outsource 340 คัน เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2023F ที่ 73 ล้านบาท (+44% YoY) โดยคาดกำไรสุทธิจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q-4Q23F.

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 2.76 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายงปี 2024 ที่ 2.76 บาท โดยใช้ P/E ที่ 21.1 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของกลุ่ม Logistics ขนาดเล็กในช่วงปี 2015-2022 ความเสี่ยงได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้น, การขยายงานของ TDM ไม่เป็นไปตามแผนและอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์หดตัว