Company    
Mena Transport
Bloomberg    SET    Exchange    Sector
MENA TB    MENA    SET    Transportation & Logistics

Company Note
Rating
BUY
(Unchanged)


เริ่มต้นรับรู้กำไรจาก TDM ตามแผน




กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด แนวโน้มเร่งตัวขึ้นใน 2H23F
MENA รายงานกำไรสุทธิ 15 ล้านบาท (+37% YoY, +1% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามคาด โดยมี GPM ต่ำกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยแต่ถูกชดเชยด้วยส่วนแบ่งกำไรจาก TDM ที่สูงกว่าคาด ในขณะที่ภาพรวมธุรกิจ Mixer ยังเติบโตได้ 12% YoY จากการขยาย Fleet สวนทางกับภาพรวมตลาดที่มีการผลิตคอนกรีทผสมเสร็จลดลง 1% YoY เรายังคงคำนำแนะ “ซื้อ” คาดผลประกอบการจะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H23F จากแผนการขยาย Fleet ต่อเนื่องเป็น 100 คันภายในสิ้นปีและการบริหารงานบน TDM ที่จะค่อยๆมีประสิทธิภาพขึ้น)
อัตรากำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย แต่กำไรจาก JV แข็งแกร่งกว่าคาด
รายได้อยู่ที่ 188 ล้านบาท เติบโต 13% YoY จากการขยาย Fleet รถ Mixer เพิ่มเป็น 516 คัน (จาก 470 คันใน 2Q22 และ 478 คันใน 1Q23) แต่ลดลง 2% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่มีวันทำงานลดลง (วันหยุดสงกรานต์และเลือกตั้ง) ผนวกกับการโอนรถ Trailer 58 คันไปอยู่ภายใน TDM ขณะที่ GPM อยู่ที่ 16.6% (vs. คาด 17.2%) ปรับเพิ่มขึ้น 20bps YoY ตามการขยายตัวของธุรกิจ Mixer ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า แต่ลดลง 170bps QoQ เนื่องจากค่าเสื่อมและพนักงานที่เพิ่มขึ้นในช่วงการรับรถก่อนที่จะเริ่มรับรู้รายได้เล็กน้อยราว 2 สัปดาห์ ส่วนในแง่ของการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก TDM ออกมาดีกว่าคาดที่ 2.9 ล้านบาท (vs. คาด 2 ล้านบาท) EBIT อยู่ที่ 19 ล้านบาท (+34% YoY, -13% QoQ)
ผลประกอบการจะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H23F จากทั้งธุรกิจหลักและ JV
เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตทั้งจากธุรกิจหลัก (จากการขยาย Fleet ตามแผน 100 คัน) และ TDM แม้แผนการเข้าจดทะเบียนในตลาดฯของกลุ่ม CJ จะเลื่อนออกไปเป็นต้นปี 2025 แต่ยังคงเป้าหมายการขยายสาขาอัก 250 สาขา (ซุปเปอร์ 150 สาขา, มอร์ 100 สาขา) ในปีนี้และการก่อสร้างคลังสินค้าแห่งที่ 3 ในจังหวัดขอนแก่นตามเดิม รวมถึงเป้าระยะยาว 3,000 สาขาภายในปี 2030 (จากปัจจุบันที่ราว 1,000 สาขา) ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อการเติบโตของ TDM ในระยะกลาง-ยาว ส่วนในระยะสั้นจะมีแผนขยาย Fleet เพิ่มอีกราว 30 คันในช่วงปลายปีและจะรักษาสัดส่วนระหว่าง Own Fleet: Outsource ไว้ที่ราว 35:65
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 2.76 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายงปี 2024 ที่ 2.76 บาท โดยใช้ P/E ที่ 21.1 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของกลุ่ม Logistics ขนาดเล็กในช่วงปี 2015-2022 ความเสี่ยงได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้น, การขยายงานของ TDM ไม่เป็นไปตามแผนและอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์หดตัว

Sontanawoot Ratchatrakul
ID: 052388
(66) 2633 6524
sontanawoo@tisco.co.th