SPRC : 3Q ที่แข็งแกร่งได้แรงหนุนจากสินค้าคงคลังและค่าการกลั่น (GRM) แนวโน้ม 4Q23F อ่อนแอลง

ผลประกอบการ 3Q23 แข็งแกร่งตามคาด
SPRC รายงานกำไร 3Q23 แข็งแกร่งที่ 4.2 พันล้านบาท ฟื้นตัวอย่างมากจากการขาดทุน 2.1 พันล้านบาทใน 2Q23 และ 5.0 พันล้านบาทใน 3Q22 กำไรสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 4.2 พันล้านบาท และประมาณการของ consensus ที่ 4.4 พันล้านบาท ความผันผวนของสินค้าคงคลัง โดยมีกำไรเพิ่มขึ้น 3.7 พันล้านบาท เทียบกับการขาดทุน 1.4 พันล้านบาทใน 2Q23 และ 7.0 พันล้านบาทใน 3Q22 เป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่อยู่เบื้องหลังกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY นอกจากนี้ จากการที่ค่าการกลั่นดีขึ้น รายได้หลักก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 905 ล้านบาทใน 2Q23 และเพิ่มขึ้น YoY ที่ +24%

การปรับปรุง GRM ถือเป็นประเด็นสำคัญ
SPRC รายงานค่าการกลั่นตลาดสำหรับ 3Q23 อยู่ที่ 8.4 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล เทียบกับ 1.3 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 2Q23 และ 6.0 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 3Q22 การเพิ่มขึ้นนี้ดูสอดคล้องกับการขยายตัวของค่าการกลั่น (GRM) อ้างอิงของสิงคโปร์ ซึ่งเพิ่มขึ้น +USD5.5/bbl QoQ และ +USD2.4/bbl YoY ปริมาณการใช้น้ำมันดิบลดลงเหลือ 139kbpd ใน 3Q23, -12% QoQ และ -10% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจากการบำรุงรักษาตามแผนที่หน่วย DHTU และ RFCCU นอกจากนี้ จากการบำรุงรักษาเหล่านี้ OPEX ต่อบาร์เรลเพิ่มขึ้นเป็น USD2.8/bbl เพิ่มขึ้นจาก USD2.1/bbl ใน 2Q23 และ USD2.0/bbl ใน 3Q22

คาดว่าจะอ่อนแอลงใน 4Q23F ข้างหน้า
เราคาดว่ากำไรของ SPRC จะลดลง QoQ ใน 4Q23F ค่าการกลั่นสิงคโปร์ ปรับลดลงเหลือ USD3.9/bbl ใน 4Q23F QTD ซึ่งลดลง QoQ ที่ - USD5.6/bbl นอกจากนี้ ปริมาณน้ำมันดิบอาจเห็นการปรับปรุงเพียงเล็กน้อยเท่านั้น เนื่องจากหน่วย RFCCU ประสบปัญหาการปิดระบบโดยไม่ได้วางแผนจนถึงต้นเดือนพฤศจิกายน การไม่มีการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงคลังอาจส่งผลให้กำไรลดลง

คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPRC โดยมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 10.00 บาท ความเสี่ยงที่สำคัญ : ความผันผวนของอัตรากำไรจากการกลั่น และการใช้กำลังการผลิตต่ำกว่าคาด