TIDLOR : กำไรใน 3Q23 ทำสถิติสูงสุดใหม่ท่ามกลางอัตราส่วนคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น

ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการใน 3Q23 :
• กำไรสุทธิ 3Q23 สูงกว่า 5-7% จากการประมาณการของเราและตลาด : กำไรเงินติดล้อ (TIDLOR) เพิ่มขึ้น 11.7% YoY และ 8.6% QoQ เป็น 1.01 พันล้านบาท กำไรงวด 9M23 เพิ่มขึ้น 2.3% YoY เป็น 2.89 พันล้านบาท และคิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปีของเรา โดยปกติใน 4Q จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลสำหรับรายได้จากประกันภัย และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง ด้วยฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว (กำไร 4Q22 เพียง 817 ล้านบาท) TIDLOR มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ใน 4Q23F
• การเติบโตของสินเชื่อและผลตอบแทนสูงกว่าที่เราคาด : โมเมนตัมสินเชื่อยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้น 5.3% QoQ และ 21.1% YoY เป็น 9.19 หมื่นล้านบาท สิ่งที่น่าประหลาดใจก็คือ อัตราผลตอบแทนของเรายังคงเพิ่มขึ้นอีก 28bps QoQ เป็น 17.87% ซึ่งแซงหน้าต้นทุนการระดมทุนซึ่งเพิ่มขึ้น 26bps QoQ เป็น 3.11% ใน 3Q23 (ตามการคำนวณของเรา) ส่งผลให้ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) สูงขึ้นในไตรมาสที่สองติดต่อกันที่ 15.71% ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นจาก 15.59% ใน 2Q23 และ 15.45% ใน 1Q23
• รายได้จากประกันภัยเติบโตต่อเนื่อง : รายได้จากประกันภัยเพิ่มขึ้น 244% YoY และ 12.2% QoQ เป็น 765 ล้านบาทใน 3Q23 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเข้ามาสอดคล้องกับประมาณการของเรา เพิ่มขึ้น 6.1% YoY และ 21.5% YOY เป็น 2.41 พันล้านบาท ด้วยอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ทรงตัว QoQ ที่ 55.4% ใน 3Q23 หมายเหตุ TIDLOR เปิดแล้วประมาณ 34 สาขาใน 3Q23 จากแผน 50 สาขาใหม่ใน 2H23
• อัตราส่วนคุณภาพสินทรัพย์ดูดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน : NPL ratio ลดลงเหลือ 1.51% ใน 3Q23 จาก 1.54% ใน 2Q23 โดยจำนวน NPL เพิ่มขึ้น 3.5% QoQ (ในอัตราที่ช้ากว่าไตรมาสก่อนที่ +7.7%) เป็น 1.39 พันล้านบาท และ credit cost เหลือ 3.04% จาก 3.15% ใน 2Q23 รวมถึง Coverage ratio ลดลงเล็กน้อยเป็น 264% จาก 266% ใน 2Q23

มุมมองของเรา :
• การปรับประมาณการกำไร : เราปรับกำไรโดยคำนึงถึงโมเมนตัมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงและท่ามกลางสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้แต่ยังอยู่ในระดับสูง) ส่งผลให้กำไรลดลง 4.6%/3.9% ในปี 2024F/2025F
• การประเมินมูลค่า Roll-over ไปที่ปี 2024F โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.00 บาท/หุ้น : อ้างอิงจาก Bloomberg consensus ในปัจจุบัน SETFIN ซื้อขายที่ PER ที่ 15.5 เท่า ปี 2023F และ 13.5 เท่า ปี 2024F ซึ่งต่ำกว่า PER ของ SET ที่ 16.7 เท่า/14.3 เท่า ใน 2023F/2024F จากมุมมองของเราที่ว่ามูลค่าพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะลดลงอีกเป็น 4.2% ภายในสิ้นปี 2024F (แม้ว่าจะไม่ใช่เส้นทางที่ราบรื่น) อย่างไรก็ตาม มูลค่าที่เหมาะสมของเราที่อิงตาม GGM ที่ PER 15.8 เท่าในปี 2024F โดยมองตัวเร่งสำคัญสำหรับในการปรับคำแนะนำยังคงเป็นความหวังต่อภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TIDLOR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.00 บาท