News Feed

(จบ)HotNews: 7 เทพหุ้น ถอดรหัส DTAC

31 ม.ค. 2561 16:48:28 1,257

(จบ)HotNews: 7 เทพหุ้น

ถอดรหัส DTAC

บริษัทหลักทรัพย์ทรีนีตี้ ออกบทวิเคราะห์เปิดเผยว่า หากพิจารณาถึงอัตราส่วนทางการเงินใน Q460 ปรากฎว่าหากหักเครดิตภาษีมูลค่าออก กำไรสุทธิจะเหลือเพียง 362 ล้านบาท ซึ่งถือว่าต่ำกว่าคาดการณ์ของ Consensus เล็กน้อย ซึ่งทาง DTAC ให้ความเห็นยังมีผลบวกจากเครดิตภาษีไปอีก 5 ปี อย่างไรก็ดี รายได้จากการให้บริการไม่รวมค่าเชื่อมต่อโครงข่ายถือว่ายังไม่ตกลง โดยเพิ่มขึ้นร้อยละ 1.7 QoQ และ ร้อยละ 1.3 YoY โดยที่จำนวน Subscriber รวม ลดลงเล็กน้อย โดยลดลงร้อยละ 1.9 และ 7.5 สำหรับ QoQ และ YoY ตามลำดับ ในขณะที่ ARPU รวม ขึ้นมาเป็น 237 บาทต่อเลขหมายต่อเดือน ไม่รวมIC สูงขึ้นร้อยละ 2.7 และ 8.1 สำหรับ QoQ และ YoY ตามลำดับ แสดงถึงการเน้น Segment ที่จะเลือกเล่น สำหรับใบอนุญาต 2.1 GHz อย่างไรก็ดี โปรแกรมการตัดค่าใช้จ่ายยังเป็นจุดเด่นของ DTAC ที่ทำได้ดีอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทางผู้บริหารย้ำว่ายังมีต่อเนื่องไปจนถึงปีหน้า

ผลประกอบการ Q460 ของDTAC มีอยู่ 2 ประเด็นที่เราค่อนข้างแปลกใจ คือ การที่ DTAC ใช้งบลงทุนในระบบโครงข่ายมากกว่าที่เราคาด รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการขายสูงกว่าที่คาดไว้

ประเด็นแรก มองว่า DTAC พิจารณาแล้วเห็นถึงความไม่แน่นอนของการประมูลคลื่น 1800 MHz ในปีนี้ ทั้งจากเกณฑ์การประมูลของกสทช. ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปีนี้ที่ยังไม่นิ่ง รวมถึงอาจมีผู้เล่นรายใหม่เข้ามา จึงพยายามใช้เงินลงทุนในอุปกรณ์และระบบโครงข่ายให้มากเข้าไว้ในตอนนี้ ซึ่งผู้บริหารเองก็ยอมรับว่าจะลงทุนเพิ่มในปีหน้า เผื่อไว้ในกรณีได้แถบคลื่นความถี่ในการประมูลที่คาดว่าจะมีปีนี้น้อยกว่าที่วางแผนไว้

ประเด็นที่สอง ค่าใช้จ่ายด้านการขายสูงทำให้เรามองว่า DTAC อยากจะบริษัทโทรคมนาคมที่เน้นความเป็นเลิศใน segment ที่ตนเองถนัดมากกว่าที่จะมีส่วนแบ่งการตลาดเป็นอันดับต้นๆ ทำให้เราลดประมาณการจำนวนใบอนุญาตคลื่นความถี่ของ DTAC ที่จะประมูลในปีนี้ เหลือ 2-4 ใบอนุญาต (ติดตามรายละเอียดจาก ICT Sector Update วันที่ 25 มกราคม 2561) ซึ่งก็มีโมเดล Small is Beautiful ที่ประสบความสำเร็จในโทรคมนาคมต่างประเทศให้เห็นอยู่ อาทิ T-Mobile ในสหรัฐ

สำหรับ Guideline ในปี 2018 ของ DTAC มีอยู่ 3 ประการ ได้แก่

1. รายได้จากการให้บริการไม่รวมค่าเชื่อมต่อโครงข่าย: อยู่ในระดับใกล้เคียงกับปีก่อน

2. EBITDA (ไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เป็นคู่ค้ากับทีโอทีในการให้บริการบนคลื่นความถี่ 2300 MHz) อยู่ในระดับใกล้เคียงกับปีก่อน

3. เงินลงทุน: 15,000-18,000 ล้านบาท

โดยที่การที่วางแผนให้รายได้จากการให้บริการไม่รวมค่าเชื่อมต่อโครงข่ายอยู่ในระดับใกล้เคียงกับปีก่อน ทั้งๆที่ตลาด ICT ในเมืองไทยยังคงเติบโตอยู่ แสดงให้เห็นว่า DTAC ถือคติ Small (&Efficient) is Beautiful ในการประกอบธุรกิจในอนาคต

บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ(ประเทศไทย) ระบุว่า DTAC รายงานกำไรสุทธิงวด 4Q60 ที่ 542 ล้านบาท (-10% QoQ, +1693% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา และที่ตลาดคาด กำไรสุทธิโดยรวมทั้งปี 2560 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+1.4% YoY) เราปรับประมาณการปี 2561 จากที่คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิ 1.9 พันล้านบาทในปี 2561 มาเป็นกำไรสุทธิ 1.9 พันล้านบาท ภายใต้สมมติฐานใหม่ว่าการใช้คลื่น 2300 MHz จะล่าช้าจากเดิม 1Q61 ไปเป็น 4Q61 ในขณะที่คาดว่ากำไรในปี 2562 จะลดลง 49% เนื่องจากรายได้ลดลง และสัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น หลังปรับประมาณการแล้ว ราคาเป้าหมายของเราลดลงจาก 59 บาทเหลือ 53 บาท และเรายังคงแนะนำเพียงถือ

กำไรสุทธิของ DTAC ใน 4Q60 อยู่ที่ 542 ล้านบาท (-10% QoQ, +1693% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา และตลาดคาดถึง 146% และ 33% ตามลำดับ โดยกำไรสุทธิรวมทั้งปี 2560 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+1.4% YoY)

กำไรสุทธิที่ออกมาดีเกินคาดใน 4Q60 เป็นผลมาจากรายการพิเศษประมาณ 400 ล้านบาท ทั้งนี้ ประเด็นที่น่าสนใจจากผลประกอบการปี 2560 ได้แก่ i) รายได้จากยอดขายและการให้บริการลดลง 5% YoY เนื่องจากรายได้ค่าบริการทรงตัวที่ 68 พันล้านบาท ในขณะที่ยอดขายเครื่องมือถือลดลง 23% YoY เหลือ 9.4 พันล้านบาท ii) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 26.2% ในปี 2559 เหลือแค่ 23.9% และ iii) สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขาย ลดลงจาก 21.6% ในปี 2559 เหลือ 19.6%

เมื่อสิ้นปี 2560 ยอดผู้ใช้บริการของ DTAC อยู่ที่ 22.7 ล้านเลขหมาย (-7% YoY) เนื่องจากลูกค้าในระบบเติมเงิน ยังคงลดลงต่อเนื่องเหลือ 17 ล้านเลขหมาย (-13% YoY) ในขณะที่ลูกค้าระบบรายเดือน เพิ่มขึ้น 12% YoY เป็น 5.7 ล้านเลขหมาย ซึ่งจำนวนลูกค้ารายเดือนที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ ARPU เพิ่มขึ้น 7% YoY จาก 216 ในปี 2559 เป็น 230 บาท

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2561-2562 โดย i) ปรับลดประมาณการรายได้ลง 0.1% - 4% เนื่องจากเราปรับลดประมาณการจำนวนลูกค้าลง แต่ปรับเพิ่มสมมติฐาน ARPU ขึ้น ii) ปรับลดต้นทุนปี 2561-62ลง 12% และ 3% โดยใช้สมมติฐานว่าการใช้คลื่น 2300 MHz จะล่าช้าจากเดิม 1Q61 ไปเป็น 4Q61 บวกกับต้นทุนค่าใช้คลื่นที่ลดลงจากการปฏิบัติตามเกณฑ์ใหม่ของกสทช. ที่ออกมาเมื่อปลายเดือนธันวาคม 2560 และ iii) ปรับเพิ่มงบ CAPEX ปี 2561-62 ขึ้นอีก 67% และ 50% เป็น 2 หมื่นล้านบาท และ 1.8 หมื่นล้านบาท ซึ่งหลังจากที่เราปรับสมมติฐานต่างๆ ข้างต้นแล้ว ทำให้ประมาณการของเราเปลี่ยนจากที่คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิ 1.9 พันล้านบาทในปี 2561 มาเป็นกำไรสุทธิ 1.9 พันล้านบาท ในขณะที่คาดว่ากำไรในปี 2562 จะลดลง 49% เหลือ 2.4 พันล้านบาท

ภายใต้ประมาณการใหม่ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2561 ลดลงจาก 59 บาท เหลือ 53 บาท ซึ่งเหลือ upside อีกแค่ 6% นอกจากนี้ DTAC ยังมีความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนในเรื่องของการจัดหาคลื่นความถี่ใหม่ (การเซ็นสัญญาใช้คลื่น 2300 MHz จากดีลกับ TOT และการเปิดประมูลคลื่น 1800 MHz โดย กสทช.) ในขณะที่สัมปทานเดิมจะหมดอายุใน 3Q61 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ"

Risks เสียคลื่นความถี่ไปเมื่อหมดสัมปทาน และเกิดความล่าช้าในการลงนามในสัญญาใช้คลื่น 2300 MHz ของ TOT

บริษัทหลักทรัพย์ กสิกรไทย แนะนำถือ DTAC พื้นฐาน 50.00 บาท -0.5%) รายงานกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ 7.6 พันลบ. โตขึ้น 13.5% YoY แต่ลดลง 1% QoQ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด ขณะที่บริษัทรายงานกำไรปกติอยู่ที่ 541 ลบ. โตขึ้น 15% QoQ ซึ่งได้รับแรงหนุนมาจากประโยชน์ด้านภาษีจำนวน 180 ลบ. สืบเนื่องจากการมาตรการจูงใจด้านภาษีจากการใช้จ่ายงบลงทุน (CAPEX) ของบริษัทในปี 2560 ทั้งนี้ กำไรปกติดังกล่าวออกมาสูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 138 ลบ.และสูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 345 ลบ. นอกจากนี้ บริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.24 บาท/หุ้นสำหรับปี 2560 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่ 0.5%

----จบ----

https://www.hooninside.com/cache/author/1548402004_200x200_4.jpeg