SJWD : คาดการณ์ผลประกอบการ 3Q26F – อัตรากำไรและรายได้จากบริษัทร่วมหนุนการเติบโต YoY แม้ลดลง QoQ

การเติบโตในวงกว้างเมื่อเทียบกับปีก่อน ชดเชยผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล พร้อมย้ำคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่ากำไรปกติของ SJWD ใน 3Q26F จะอยู่ที่ 300 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 39% YoY แต่ลดลง 19% QoQ จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 2Q26 การเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนมาจากหลายปัจจัย ได้แก่ รายได้ที่เพิ่มขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น การควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) อย่างมีประสิทธิภาพ รายได้จากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ สะท้อนผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาลซึ่งเป็นช่วง Low Season รวมถึงการกลับเข้าสู่ระดับปกติหลังจากมีการเร่งขนส่งสินค้าล่วงหน้าใน 2Q26 จากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ เนื่องจากไม่มีรายการพิเศษเพิ่มเติม เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 300 ล้านบาทเช่นกัน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยคงมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 12.80 บาท

ช่วง Low Season กดดันรายได้และอัตรากำไร QoQ
เราประเมินรายได้ใน 3Q26F ที่ 6.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.9% YoY แต่ลดลง 2.9% QoQ เนื่องจากธุรกิจขนส่งและยานยนต์เข้าสู่ช่วง Low Season ขณะที่รายได้จากธุรกิจห้องเย็นลดลง หลังลูกค้าระบายสินค้าคงคลังปลาทูน่าลงจากระดับราคาปลาทูน่าที่อยู่ในเกณฑ์สูง อย่างไรก็ตาม ค่าระวางขนส่งที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 14.3% ลดลงจาก 15.0% ใน 2Q26 เนื่องจากอัตราการใช้พื้นที่จัดเก็บลดลง แต่ยังสูงกว่า 13.5% ใน 3Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะลดลง 12.5% QoQ เนื่องจากไม่มีการตัดจำหน่ายสินทรัพย์รายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 2Q26 ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมคาดว่าจะอยู่ที่ 125 ล้านบาท โดยไม่รวมกำไรพิเศษรายการครั้งเดียวจาก Transimex และ ANI ใน 2Q26 แต่ยังสอดคล้องกับเป้าหมายรายไตรมาสของผู้บริหารที่ประมาณ 120 ล้านบาท

คาดกำไรหลัก 4Q26F ใกล้เคียง 3Q26F; REIT เพิ่มโอกาสการเติบโตในปี 2027F
ประมาณการทั้งปีของเราสะท้อนว่ากำไรหลักใน 4Q26F จะใกล้เคียงกับ 3Q26F โดยคาดว่าการฟื้นตัวตามฤดูกาลของธุรกิจขนส่งและยานยนต์ ซึ่งธุรกิจยานยนต์จะได้รับแรงหนุนจากงาน Motor Show ช่วงปลายปี รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการออกหุ้นกู้ในเดือนกันยายน จะถูกหักล้างด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากการจ่ายโบนัสพนักงานในช่วงสิ้นปี แผนการขายคลังสินค้า Alpha จำนวน 1 แห่ง ให้แก่ AIMIRT ซึ่ง SJWD ถือหุ้นอยู่ 2.59% ถูกเลื่อนจาก 4Q26 ไปเป็นปี 2027 ขณะที่แผนการจัดตั้ง Alpha REIT โดยนำคลังสินค้า 3–4 แห่ง มูลค่ารวม 3–4 พันล้านบาท เข้ากองทรัสต์ยังคงเป็นไปตามแผนเดิม หากสามารถดำเนินการได้สำเร็จ จะช่วยเพิ่มกำไรปี 2027F ให้สูงกว่าประมาณการกรณีฐานของเรา

คงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่ 12.80 บาท
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ไว้ที่ 1,354 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15.5% YoY โดยกำไรในช่วง 9M26F คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปี และคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ 12.80 บาท ซึ่งคำนวณด้วยวิธี DCF (WACC 8.4%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1%) คิดเป็น Upside 31% ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F ระดับ 13.0 เท่า และมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.5% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การชะลอตัวของอุปสงค์ที่รุนแรงกว่าคาด และการปรับลดลงของค่าระวางขนส่งกลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงดังกล่าวได้รับการบรรเทาบางส่วนจากฐานลูกค้าที่หลากหลายของ SJWD ซึ่งครอบคลุมมากกว่า 15 อุตสาหกรรม