DELTA : กำไรหลักเป็นไปตามคาด แต่กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง

กำไรหลักเป็นไปตามคาด แต่การตั้งสำรองสินค้าคงคลังบดบังการฟื้นตัวของอัตรากำไร
DELTA รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 7.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 28% QoQ แต่ต่ำกว่าประมาณการของ TISCOe อยู่ 9% และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดอยู่ 12% หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 503 ล้านบาท และรายการพิเศษต่าง ๆ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการตั้งสำรองสินค้าคงคลังประมาณ 1.9 พันล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ประมาณ 8.6 พันล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของ TISCOe ผลประกอบการที่รายงานออกมาต่ำกว่าคาดมีสาเหตุจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 27.3% เทียบกับประมาณการของ TISCOe ที่ 29.0% โดยเพิ่มขึ้นเพียง 51bps QoQ เนื่องจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่า มาอยู่ที่ประมาณ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์ของรายได้ หากไม่รวมรายการดังกล่าว GPM จะอยู่ที่ประมาณ 29.8% ซึ่งสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 282.00 บาท โดยได้รับแรงสนับสนุนจากความต้องการพลังงานสำหรับ AI ที่เร่งตัวขึ้น อัตราค่าลิขสิทธิ์ต่อยอดขายที่ลดลงมาอยู่ที่ 7.4% จาก 8.2% ใน 2Q26 (เทียบกับประมาณการของ TISCOe ที่ 8.7%) และมีโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับขึ้นได้อีก 20%

การตั้งสำรองสินค้าคงคลังจำกัด อัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 27.3% แม้รายได้เติบโต 13.4% QoQ
รายได้เพิ่มขึ้น 42.4% YoY และ 16.3% QoQ เป็น 75,801 ล้านบาท โดยกลุ่ม Power Electronics เติบโตสูงสุดที่ 55.1% จากความต้องการระบบจ่ายไฟสำหรับ AI data-centre รองลงมาคือกลุ่ม Infrastructure ซึ่งเติบโต 49.6% และกลุ่ม Automation เติบโต 33.6% ส่วนกลุ่ม Mobility ลดลง 19.3% YoY แม้ว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น QoQ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ 2Q25 โดยเพิ่มขึ้น 10.7% อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นเป็น 27.3% จาก 26.8% ใน 2Q26 แต่ยังต่ำกว่า 28.3% ใน 3Q25 สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่จำหน่ายซึ่งเอื้อประโยชน์ต่ออัตรากำไรถูกหักล้างด้วยปัจจัยต่อไปนี้ 1) การตั้งสำรองสินค้าคงคลังประมาณ 1.9 พันล้านบาท จากการสะสมสินค้าคงคลังล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยง และ 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น หากไม่รวมการตั้งสำรองดังกล่าว อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วจะอยู่ที่ประมาณ 29.8% นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ลดลงมาอยู่ที่ 16.9% ของรายได้ จาก 17.4% ใน 2Q26 (เทียบกับ 14.2% ใน 3Q25) โดยได้รับแรงหนุนจากค่าลิขสิทธิ์ที่คิดเป็น 7.4% ของยอดขาย (5.61 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.2% QoQ) รวมถึงค่าขนส่งและภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ซึ่งลูกค้าชดเชยให้ผ่านรายได้ ดังนั้น อัตรากำไรสุทธิ (NPM) จึงอยู่ที่ 10.2% เทียบกับ 14.0% ใน 3Q25 และ 9.3% ใน 2Q26

คาดการณ์อัตรากำไรฟื้นตัวต่อใน 4Q26F เมื่อการตั้งสำรองลดลง
เราคาดว่ารายได้จะยังเติบโตแข็งแกร่งใน 4Q26F เนื่องจากอาคารใหม่ 2 หลังในบางปูจะทยอยเพิ่มกำลังการผลิตและเริ่มสร้างรายได้ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะฟื้นตัว QoQ เมื่อการตั้งสำรองสินค้าคงคลังกลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม จำนวนค่าลิขสิทธิ์ที่เป็นตัวเงินจะยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องตามยอดขายผลิตภัณฑ์ที่ใช้เทคโนโลยี AI ของบริษัทแม่ ผู้บริหารระบุว่า ข้อจำกัดด้านวัตถุดิบค่อย ๆ คลี่คลายลงในช่วง 3Q26 และแรงกดดันด้านต้นทุนควรลดลงในไตรมาสถัดไป ขณะเดียวกัน บริษัทยังมีคำสั่งซื้อคงค้างจำนวนมาก ดังนั้น การฟื้นตัวจึงขึ้นอยู่กับ 1) ค่าใช้จ่ายจากการตั้งสำรองลดลงจากระดับประมาณ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์ของรายได้ และ 2) อัตราค่าลิขสิทธิ์ทรงตัวที่ระดับไม่เกิน 8%

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ DELTA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 282.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยคงมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 282.00 บาท ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) การขาดแคลนวัตถุดิบ 2) ค่าลิขสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้น และ 3) ส่วนแบ่งตลาดในผลิตภัณฑ์ 800VDC