TASCO : แนวโน้มผลประกอบการ 3Q26F ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงบดบังส่วนต่างราคาที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มองการอ่อนตัวใน 3Q26F เป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO และคงราคาเป้าหมายที่ 20.00 บาท โดยคาดกำไรสุทธิใน 3Q26F ที่ 355 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 97.1% YoY แต่ลดลง 15.6% QoQ เนื่องจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง (hedging loss) และการตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 50 ล้านบาท ซึ่งหักล้างผลบวกจากราคายางมะตอยที่ปรับสูงขึ้นและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น QoQ เรามองว่าการอ่อนตัวดังกล่าวเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว และคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 4Q26F จากความต้องการที่สะสมอยู่ (pent-up demand) งานซ่อมแซมหลังน้ำท่วม การกลับรายการบางส่วนของผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง และการกลับรายการสำรอง ECL TASCO ยังคงเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจากภาวะอุปทานยางมะตอยที่ตึงตัวในภูมิภาค โดยมีน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาเป็นวัตถุดิบสำคัญในการผลิต

ยอดส่งออกหนุนปริมาณขาย ขณะที่ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงกดดันอัตรากำไร
เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 21.8% QoQ สู่ 9.4 พันล้านบาท จากปริมาณขายที่ฟื้นตัว 16% QoQ สู่ 0.29 ล้านตัน (ทรงตัว YoY) และราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 7% ตลาดต่างประเทศมีสัดส่วนประมาณ 60% ของยอดขายรวม เนื่องจากฝนตกหนัก น้ำท่วม และการสิ้นสุดปีงบประมาณ ส่งผลให้ยอดขายในประเทศยังอ่อนแอ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 8.0% ลดลงจาก 11.0% ใน 2Q26 เนื่องจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่บันทึกในต้นทุนขาย แม้ว่าส่วนต่างราคายางมะตอยจะขยายตัว โดยยางมะตอยในภูมิภาคซื้อขายที่พรีเมียม 10.2 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล เหนือราคาน้ำมันดิบดูไบ เทียบกับส่วนลด 0.6 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ใน 2Q26 ขณะที่รายได้และอัตรากำไรจากธุรกิจก่อสร้างได้รับผลกระทบจากฝนและความล่าช้าของโครงการ ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะลดลง 7.5% QoQ มาอยู่ที่ประมาณ 300 ล้านบาท

ความต้องการที่สะสมอยู่และการกลับรายการสำรอง หนุนการฟื้นตัวใน 4Q26F
ราคายางมะตอยในภูมิภาคปรับขึ้นสู่ 824.5 เหรียญสหรัฐต่อตัน ในสัปดาห์ล่าสุด ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2019 จากค่าเฉลี่ย 650.4 เหรียญสหรัฐต่อตัน ใน 3Q26 ขณะที่ราคา AC-60/70 ในประเทศเพิ่มขึ้นสู่ 39,433 บาทต่อตัน ใน 3Q26 จาก 29,696 บาทต่อตัน ใน 1Q26 โดยปกติ 4Q เป็นช่วงฤดูกาลขายที่แข็งแกร่งของตลาดในประเทศซึ่งมีอัตรากำไรสูง รวมถึงตลาดเวียดนามและอินโดนีเซีย อีกทั้งยังเป็นช่วงเริ่มต้นของงบประมาณปี FY2027 หากไม่รวมผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง อัตรากำไรขั้นต้นควรสูงกว่า 10-11% ขณะที่งานประมูลใหม่ได้สะท้อนต้นทุนยางมะตอยที่สูงขึ้นแล้ว นอกจากนี้ คาดว่าจะมีการกลับรายการ ECL บางส่วนจากการที่ผู้รับเหมาชำระหนี้ โดยมีการรับชำระเงินบางส่วนแล้วในเดือนตุลาคม ทั้งนี้ หากมีงบประมาณพิเศษสำหรับงานซ่อมแซมเพิ่มเติม จะเป็นปัจจัยบวกต่อประมาณการ

คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 20 บาท ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
เราคงประมาณการกำไรปี 2026-2028F และราคาเป้าหมายที่ 20.00 บาท อิงค่า PER ปี 2027F ที่ 16.5 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลังอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 16.3% จากราคาปัจจุบัน และยังมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 5.8% TASCO ยังคงเป้าหมายปริมาณขายปี 2026 ที่ 1.15 ล้านตัน เรามองว่าการอ่อนตัวของราคาหุ้นจากผลประกอบการ 3Q26F ที่อ่อนแอกว่าปกติ เป็นโอกาสเข้าลงทุนก่อนการฟื้นตัวของผลประกอบการใน 4Q26F ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การปรับลดเป้าหมายปริมาณขาย ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่สูงกว่าคาด การชะลอคำสั่งซื้อที่ยืดเยื้อ ความล่าช้าในการเบิกจ่ายงบประมาณ FY2027 และความเสี่ยงด้านอุปทานน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลา