TASCO: 1Q26F ที่อ่อนลงเป็นสัญญาณบ่งบอกถึง 2Q ที่แข็งแกร่งและโอกาส upside ที่เพิ่มขึ้น

1Q26F ที่อ่อนตัว ก่อนจุดสูงสุดของกำไรใน 2Q
เราประมาณการกำไรสุทธิ 1Q26F ของ TASCO ที่ 259 ล้านบาท ลดลง 42% YoY แต่เพิ่มขึ้น 132% QoQ กำไรหลัก (ปรับรายการพิเศษแล้ว) คาดอยู่ที่ 259 ล้านบาทเช่นกัน โดยคาดว่าจะลดลง 34% YoY แต่ฟื้นตัว 103% QoQ การลดลง YoY สะท้อนการหดตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 10.3% เหลือ 7.7% เนื่องจากราคายางมะตอยเฉลี่ยอยู่เพียง US$355/ตัน ในช่วง ม.ค.-ก.พ. เทียบกับ US$380/ตัน ใน 4Q25 การฟื้นตัว QoQ คาดว่าเกิดจากยอดขายที่ฟื้นตัว 3.5% การปรับดีขึ้นของมาร์จิ้นจากราคายางมะตอยที่สูงขึ้นในเดือนมีนาคม ต้นทุนน้ำมันดิบเฉลี่ยที่ลดลงจากสินค้าล็อตใหม่ และการกลับรายการขาดทุน NRV มูลค่า 140 ล้านบาทที่บันทึกใน 4Q25 ซึ่งวางฐานสำหรับแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2Q26

2Q26F เตรียมทำกำไรสูงสุดจากราคาสินค้าที่สูงขึ้น
ผลประโยชน์เต็มที่จากราคายางมะตอยที่สูงขึ้น — US$552/ตัน ในเดือนมีนาคมหลังเริ่มสงครามอิหร่าน ขึ้นสูงสุดที่ US$684/ตัน ในเดือนเมษายน ก่อนอ่อนลงสู่ US$558/ตัน ในปัจจุบัน — คาดว่าจะถูกรับรู้ใน 2Q26 ซึ่งจะผลักดันกำไรให้เร่งตัวขึ้นอย่างมาก QoQ กองเรือขนส่งยางมะตอยของ TASCO ช่วยสนับสนุนด้านโลจิสติกส์สินค้า แต่การจัดหาน้ำมันดิบยังเผชิญต้นทุนค่าระวางและค่าน้ำมันเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้นน่าจะชดเชยแรงกดดันด้านต้นทุนระยะสั้นเหล่านี้ได้มากกว่า ทำให้ 2Q26 มีแนวโน้มเป็นไตรมาสที่กำไรสูงสุดของปี และเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของผลประกอบการใน 1H

สองปัจจัยบวกที่ยังไม่ถูกรวมในราคา สำหรับ 2H26 และหลังจากนั้น
การเข้าถึงน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาได้กลายเป็นปัจจัยหนุนเชิงบวกที่ถูกต้องตามกฎหมายมากขึ้น หลังจากที่ OFAC ยืนยันว่าบริษัทที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ สามารถทำธุรกรรมได้โดยไม่มีความเสี่ยงจากมาตรการคว่ำบาตรทางอ้อม โดยมีเงื่อนไขว่าการชำระเงินต้องผ่านบัญชีที่ควบคุมโดยสหรัฐฯ และไม่มีหน่วยงานจากประเทศที่ถูกคว่ำบาตรเข้ามาเกี่ยวข้อง TASCO มีคุณสมบัติทางโครงสร้างเป็นนิติบุคคลไทย/มาเลเซีย แต่ยังคงต้องขอใบอนุญาต OFAC เฉพาะบริษัท ซึ่งมีการแข่งขันสูงจากผู้ค้ารายใหญ่ที่จัดการการไหลเวียนส่วนใหญ่แล้ว ในด้านภายในประเทศ รัฐบาลใหม่ได้อนุมัติกรอบงบประมาณปีงบประมาณ 2027 โดยตั้งเป้าหมายที่จะดำเนินการตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม ซึ่งจะช่วยขจัดความเสี่ยงเรื่องงบประมาณล่าช้าที่เคยถูกกล่าวถึงก่อนหน้านี้ กระทรวงคมนาคมได้เตรียมโครงการขนาดใหญ่ 11 โครงการ มูลค่า 360 พันล้านบาท เพื่อขออนุมัติจากคณะรัฐมนตรี รวมถึงการพัฒนาถนน/ทางด่วน 6 โครงการ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของความต้องการยางมะตอยภายในประเทศใน 2H26 และเพิ่มปริมาณอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 ปัจจัยทั้งสองนี้ยังไม่ได้ประเมินราคาในการคาดการณ์ของเรา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.50 บาท ; จุดสูงสุดกำไรใน 2Q หนุนแนวคิดการลงทุน
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.50 บาท (อิง PER ปี 2026F ที่ 16.5 เท่า หรือสูงกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ +0.5SD) EPS ปี 2026F ที่ 1.00 บาท สะท้อนการเติบโต 38.8% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับรายการ NRV การฟื้นตัวของมาร์จิ้น และความแข็งแกร่งของอุปสงค์ตามฤดูกาล โดยคาดว่า 2Q26 จะเป็นจุดสูงสุดของกำไร และช่วยสร้างความชัดเจนต่อแนวโน้มระยะสั้น โดยไม่คำนึงถึงผลลัพธ์ของทางเลือกต่างๆ ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ : (1) ความล่าช้าของใบอนุญาต OFAC หรือการเพิกถอน GL ; (2) การแข่งขันสำหรับสินค้าจากเวเนซุเอลา ; (3) ความล่าช้าในการดำเนินการตามงบประมาณที่อาจผลักดันความต้องการโครงสร้างพื้นฐานไปจนถึงปี 2027 ; (4) เงินเฟ้อของต้นทุนค่าขนส่งและเชื้อเพลิง ; และ (5) ความต้องการส่งออกที่อ่อนตัวลง