TASCO: ผลประกอบการ 2Q26 สูงกว่าคาด; กลับมานำเข้าน้ำมันดิบเวเนซุเอลา

2Q26 ดีกว่าคาด; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
TASCO รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 420 ล้านบาท (+4.9% YoY, -8.6% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 3.4% ขณะที่กำไรปกติ (ไม่รวมผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจำนวน 35 ล้านบาท) อยู่ที่ 455 ล้านบาท (+20.3% YoY, -6.7% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 5.4% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดเล็กน้อยและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาด ประเด็นสำคัญคือ บริษัทเปิดเผยในรายงาน MD&A ว่าได้กลับมาจัดหาน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาอีกครั้ง โดยมีการขนถ่ายน้ำมันดิบล็อตแรกในเดือนกรกฎาคม ซึ่งถือเป็นพัฒนาการเชิงบวก เนื่องจากน้ำมันดิบเวเนซุเอลาให้ผลผลิตยางมะตอยในระดับสูง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 16.50 บาท ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 12% จากราคาปัจจุบันที่ 14.70 บาท ทั้งนี้ เรายังคงประมาณการเดิมไว้ก่อน ระหว่างรอข้อมูลเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ที่กำลังจะมีขึ้น

ราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นชดเชยปริมาณขายที่อ่อนตัว
ยอดขายเพิ่มขึ้น 19.5% YoY และ 3.9% QoQ สู่ระดับ 7,716 ล้านบาท จากราคาขายยางมะตอยที่สูงขึ้น ท่ามกลางภาวะอุปทานตึงตัวในภูมิภาคอันเป็นผลจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายยางมะตอยลดลง 10.7% YoY และ 11.3% QoQ เหลือ 0.25 ล้านตัน เนื่องจากงานซ่อมบำรุงถนนในประเทศไทยส่วนใหญ่แล้วเสร็จตั้งแต่ช่วงต้นไตรมาส ขณะที่ผู้รับเหมาต่างประเทศชะลอการปูถนนจากระดับราคาที่ยังทรงตัวอยู่ในระดับสูง อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจยางมะตอยลดลงเหลือ 11.6% จาก 12.2% ใน 2Q25 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบปรับเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการปรับขึ้นของราคาขาย อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นรวมปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็น 11.0% จาก 10.7% ใน 1Q26 ด้านธุรกิจก่อสร้างพลิกกลับมามีกำไรขั้นต้น 25 ล้านบาท หรือคิดเป็นอัตรากำไรขั้นต้น 3.9% จากที่ขาดทุนขั้นต้น 18 ล้านบาทในปีก่อน โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณงานก่อสร้างถนนในมือ (Backlog) ที่แข็งแกร่งขึ้น การลดลงของกำไรปกติ QoQ มีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนและรายได้อื่นที่ลดลง รวมถึงอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น

การกลับมานำเข้าน้ำมันดิบเวเนซุเอลาเป็นปัจจัยบวกสำคัญ
ตามรายงาน MD&A ของบริษัท TASCO ได้จัดหาและขนถ่ายน้ำมันดิบเวเนซุเอลาจำนวน 1 ล็อตเข้าสู่โรงกลั่นในประเทศมาเลเซียเมื่อเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นการนำเข้าครั้งแรกนับตั้งแต่สหรัฐฯ อนุญาตให้มีการค้าดังกล่าวอีกครั้งใน 1Q26 และบริษัทมีแผนจัดหาน้ำมันดิบประเภทนี้อย่างต่อเนื่อง เรามองว่าพัฒนาการดังกล่าวเป็นปัจจัยบวกที่สำคัญ เนื่องจากน้ำมันดิบเวเนซุเอลาให้ผลผลิตยางมะตอยสูงที่สุดเมื่อเทียบกับวัตถุดิบทางเลือกอื่น ๆ ซึ่งช่วยสนับสนุนอัตรากำไรและประสิทธิภาพการดำเนินงานของบริษัท ทั้งนี้ ผู้บริหารยังคงเป้าหมายปริมาณขายทั้งปีไว้ที่ 1.15 ล้านตัน โดยปริมาณขายใน 1H26 อยู่ที่ 0.53 ล้านตัน หรือคิดเป็น 46% ของเป้าหมายทั้งปี และคาดว่ายอดขายใน 2H26F จะปรับตัวแข็งแกร่งขึ้น จากการทยอยรับมอบน้ำมันดิบที่ให้ผลผลิตสูงเพิ่มเติม

อัพไซด์ 12% ยังสนับสนุนคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงประมาณการผลประกอบการปี 2026F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 16.50 บาท อิง PER ปี 2026F ที่ 16.5 เท่า ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 12% จากราคาปัจจุบันที่ 14.70 บาท ขณะที่รอข้อมูลเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ ปัจจัยเสี่ยงสำคัญด้านลบ (Downside Risks) ได้แก่ การฟื้นตัวของปริมาณขายในประเทศที่ล่าช้ากว่าคาด การอ่อนตัวของราคายางมะตอย และการเพิ่มขึ้นของค่าขนส่งและต้นทุนเชื้อเพลิงทางเรือ ในทางกลับกัน ความสามารถในการจัดหาน้ำมันดิบเวเนซุเอลา หรือวัตถุดิบทางเลือกอื่นที่ให้ผลผลิตยางมะตอยสูงได้อย่างต่อเนื่อง ยังคงเป็นปัจจัยบวกสำคัญที่อาจช่วยหนุนผลประกอบการและมูลค่าหุ้นในระยะต่อไป