เราได้เชิญ BDMS และ EKH เข้าร่วมงาน TISCO Corporate Day เพื่ออัปเดตแนวโน้มธุรกิจ กลยุทธ์การเติบโต และปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญให้แก่นักลงทุน การพูดคุยครอบคลุมแนวโน้มความต้องการใช้บริการของผู้ป่วย แผนการขยายโรงพยาบาล และแนวโน้มธุรกิจในปี 2026

BDMS : ประเด็นสำคัญจาก Corporate Day
หลังจากรับฟังข้อมูลจากฝ่ายบริหาร เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มธุรกิจของ BDMS ที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 รวมถึงโอกาสการเติบโตระยะยาวจากบริการรักษาโรคเฉพาะทาง ผู้ป่วยต่างชาติ และธุรกิจ Wellness ผู้บริหารจะมุ่งเน้นการขยายธุรกิจขนาดเล็ก รวมถึงโรงพยาบาลขนาดเล็กพร้อมให้ความสำคัญกับธุรกิจ Wellness มากขึ้น เพื่อกระจายแหล่งรายได้และสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 24.50 บาท

1. แนวโน้ม 2H26 ปรับตัวดีขึ้น
ผู้บริหารคาดว่ารายได้ปี 2026 จะเติบโต 2–4% เร่งตัวขึ้นจาก 1% ใน 1H26 โดยคาดว่ารายได้ 3Q26 จะเติบโต 6–7% YoY จากความต้องการใช้บริการของผู้ป่วยชาวไทยที่แข็งแกร่งขึ้น และแนวโน้มจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่ปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตอาจชะลอลงในเดือนกันยายนเนื่องจากฐานเปรียบเทียบที่สูง ขณะที่สถานการณ์น้ำท่วมส่งผลกระทบต่อการเดินทางเข้าถึงโรงพยาบาลเป็นการชั่วคราว และทำให้การรักษาบางส่วนต้องเลื่อนออกไป

2. การเติบโตและการขยายธุรกิจในระยะยาว
BDMS จะมุ่งเน้นการเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้ป่วยของโรงพยาบาลเดิม และเปิดโรงพยาบาลขนาดเล็กเพื่อเป็นจุดเริ่มต้นในการส่งต่อผู้ป่วยไปยังโรงพยาบาลหลัก แทนการขยายธุรกิจด้วยการสร้างโรงพยาบาลขนาดใหญ่แห่งใหม่บนพื้นที่ที่ยังไม่เคยพัฒนา โครงการสำคัญ ได้แก่ การขยายบริการรักษาโรคเฉพาะทาง การรักษาด้วยโปรตอนและโครงการ WellEra ซึ่งประกอบด้วยธุรกิจ Wellness และที่พักอาศัย โดยมีเป้าหมายเพื่อขยายฐานลูกค้าให้ครอบคลุมมากกว่าผู้ป่วยที่เข้ารับการรักษาในโรงพยาบาล และสนับสนุนการสร้างรายได้ประจำในระยะยาว

3. WellEra : ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตระยะยาวของธุรกิจ Wellness
WellEra มีกำหนดเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในปี 2030 โดยคาดว่าบริการ Wellness และธุรกิจค้าปลีกจะเริ่มเปิดดำเนินงานในช่วงปลายปี 2029 คาดว่าโครงการนี้จะช่วยเพิ่มอัตราการเติบโตของรายได้ระยะยาวของ BDMS ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี ขณะเดียวกันจะช่วยเพิ่มสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ Wellness จาก 12% ในปี 2025 เป็น 20% ภายในปี 2035

EKH : ประเด็นสำคัญจาก Corporate Day
หลังจากรับฟังข้อมูลจากผู้บริหาร เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลยุทธ์การกระจายแหล่งรายได้ของ EKH โดย Koon และ Bloom เป็นโอกาสในการสร้างการเติบโตนอกเหนือจากธุรกิจโรงพยาบาลหลักที่มีรายได้ผันผวนตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม Bloom ยังคงขาดทุน ขณะที่โรงพยาบาลหลักยังเผชิญแรงกดดันจากการตรวจสอบเคลมประกันที่เข้มงวดขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ EKH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.20 บาท

1. การกระจายแหล่งรายได้เพื่อลดความผันผวนตามฤดูกาล
EKH ตั้งเป้าลดสัดส่วนรายได้จากโรงพยาบาลหลัก จากระดับ 80–90% ในอดีต เหลือประมาณ 60% ในปัจจุบัน และประมาณ 50% ในระยะยาว ธุรกิจหลักเผชิญความผันผวนตามฤดูกาลของผู้ป่วยเด็กและการตรวจสอบเคลมประกันที่เข้มงวดขึ้น โดยผู้ป่วยที่ใช้ประกันคิดเป็นประมาณ 60% ของรายได้โรงพยาบาลหลัก และ AIA คิดเป็นครึ่งหนึ่งของกลุ่มผู้ป่วยดังกล่าว การเติบโตในอนาคตจะมุ่งเน้นธุรกิจที่ไม่ผันผวนตามฤดูกาลและผู้ป่วยที่ชำระเงินเองเป็นหลัก โดยเฉพาะธุรกิจดูแลผู้สูงอายุและการดูแลแบบประคับประคอง (Koon) รวมถึงธุรกิจจิตเวช (Bloom)

2. Bloom : ตั้งเป้าถึงจุดคุ้มทุนใน 1Q27
ปัจจุบัน Bloom ให้บริการผู้ป่วยนอก (OPD) ประมาณ 20–25 รายต่อวัน และมีเตียงผู้ป่วยใน (IPD) ที่มีผู้เข้าพัก 5–6 เตียง สร้างรายได้ประมาณ 4.5 ล้านบาทต่อเดือน และมีผลขาดทุนสุทธิ 1.0–1.2 ล้านบาทต่อเดือน ผู้บริหารตั้งเป้าให้ Bloom ถึงจุดคุ้มทุนใน 1Q27 และมีกำไรสุทธิใน 2Q–3Q27 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น การกลับมาใช้บริการ OPD อย่างต่อเนื่อง และโครงสร้างบุคลากรที่ยืดหยุ่น บริษัทมีแผนพิจารณาแยกธุรกิจ Bloom ออกไปจดทะเบียนหรือดำเนินงานอย่างเป็นอิสระเมื่อกำไรสุทธิแตะประมาณ 50 ล้านบาท

3. Koon: ขยายเครือข่ายธุรกิจดูแลผู้สูงอายุ
Koon พระราม 2 มีอัตราการเข้าพักประมาณ 90% และมีแผนขยายจำนวนเตียงเพิ่มเติมในช่วงปลายปี 2027 นอกจากนี้ EKH กำลังพัฒนา Koon บางนา เพื่อรองรับลูกค้ารายได้สูงในเขตชานเมือง ขณะเดียวกัน Koon อ่าวนาง ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนที่ EKH ถือหุ้น 49% มีผลขาดทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยตั้งเป้าทำกำไรในปี 2027 จากความต้องการของนักท่องเที่ยวที่ปรับตัวดีขึ้นในช่วง high season

4. โรงพยาบาลหลักและศูนย์หัวใจ
โรงพยาบาลหลักยังเผชิญแรงกดดันต่อจำนวนผู้ป่วยเด็กในแผนกผู้ป่วยใน (IPD) จากการตรวจสอบเคลมประกันที่เข้มงวดขึ้น โดยเฉพาะจาก AIA อย่างไรก็ตาม EKH ยังคงวางตำแหน่งธุรกิจในตลาดระดับกลาง โดยเสนอค่ารักษาพยาบาลที่เข้าถึงได้มากกว่าเครือโรงพยาบาลชั้นนำในกรุงเทพฯ ทั้งนี้ ศูนย์หัวใจยังคงเป็นธุรกิจที่สร้างอัตรากำไรสูง แม้ว่าปริมาณผู้ป่วยใน 3Q26 จะอ่อนตัวลงเล็กน้อยจากข้อจำกัดของสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (สปสช. หรือ NHSO) เกี่ยวกับการส่งต่อผู้ป่วยข้ามจังหวัด

5. ธุรกิจ IVF และกลยุทธ์ M&A
ผลการดำเนินงานของธุรกิจ IVF ยังคงทรงตัว โดยลูกค้าประมาณ 90% มาจากจีน ท่ามกลางแนวโน้มอัตราการเกิดที่อ่อนแอทั้งในจีนและไทย สำหรับการขยายธุรกิจโรงพยาบาล ฝ่ายบริหารให้ความสำคัญกับการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) มากกว่าการพัฒนาโรงพยาบาลใหม่บนพื้นที่ที่ยังไม่เคยพัฒนา เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงและความท้าทายด้านการเคลมประกัน อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงเปิดรับโอกาสเข้าซื้อกิจการที่เหมาะสม