BH : ภูเก็ต : ก้าวแรกของ BH ในการขยายธุรกิจออกนอกกรุงเทพฯ

การประชุมกับผู้บริหารตอกย้ำคำแนะนำ “ซื้อ” ของเรา
ในการพูดคุยพิเศษที่ TISCO จัดขึ้นร่วมกับ BH เราได้พบกับ นพ. อาทิรัตน์ จารุกิจพิพัฒน์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร และนภัส เปาโรหิตย์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการตลาด โดยการพูดคุยครั้งนี้ตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มการเติบโตของ BH เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 229.00 บาท จากปัจจัยขับเคลื่อน 3 ประการ ได้แก่ 1) ภูเก็ตช่วยให้ BH เข้าถึงตลาดนักท่องเที่ยวต่างชาติที่มีกำลังใช้จ่ายสูงที่สุดของไทย 2) โมเดล Hub-and-Spoke ช่วยขยายตลาดของ BH ขณะเดียวกันก็รักษาความสามารถในการทำกำไรของโรงพยาบาลในกรุงเทพฯ และ 3) เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลและเงินปันผลที่สูงขึ้นหลังผ่านช่วงการขยายธุรกิจครั้งใหญ่

ภูเก็ต : ก้าวแรกนอกกรุงเทพฯ ที่เหมาะสม
ภูเก็ตเป็นตลาดท่องเที่ยวที่มีความมั่งคั่งสูงที่สุดของไทยนอกกรุงเทพฯ และขับเคลื่อนด้วยนักท่องเที่ยวต่างชาติเป็นหลัก ในปี 2025 ภูเก็ตมีนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามา 10.7 ล้านคน โดยมีค่าใช้จ่ายเฉลี่ย 47,931 บาทต่อคน สูงกว่าค่าเฉลี่ยทั่วประเทศ 2.2 เท่า และสูงที่สุดในประเทศ ตลาดต้นทางหลักของภูเก็ต เช่น รัสเซีย อินเดีย ออสเตรเลีย และสหราชอาณาจักร เป็นตลาดที่ BH ยังมีฐานลูกค้าไม่มากนักในปัจจุบัน นอกเหนือจากนักท่องเที่ยวแล้ว ภูเก็ตยังมีชาวต่างชาติที่พำนักอยู่เป็นประจำมากกว่า 100,000 คน และมีจำนวนผู้เกษียณอายุชาวต่างชาติเพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยสร้างอุปสงค์ในท้องถิ่นที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องให้แก่โรงพยาบาล

ศูนย์กลางและเครือข่าย : ขยายการเข้าถึงตลาดโดยไม่ลดทอนความสามารถในการทำกำไร
BH ไม่จำเป็นต้องสร้างรูปแบบธุรกิจเดียวกับกรุงเทพฯ ขึ้นใหม่ในภูเก็ต โรงพยาบาลแห่งใหม่จะให้บริการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนระดับปานกลางในระดับพรีเมียมใกล้กับผู้ป่วย และส่งต่อผู้ป่วยที่มีอาการซับซ้อนและต้องใช้ทรัพยากรสูงไปยังแพทย์ 1,400 คนของ BH ในกรุงเทพฯ แนวทางนี้ช่วยจำกัดเงินลงทุน รักษาแบรนด์และความสามารถในการกำหนดราคาของ BH รวมถึงส่งต่อผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนสูงที่สุดและสร้างมูลค่าสูงที่สุดไปยังโรงพยาบาลหลักในกรุงเทพฯ เราคาดว่าโรงพยาบาลภูเก็ตจะช่วยเพิ่มรายได้ของธุรกิจโรงพยาบาล 2.4% ในปี 2028E ซึ่งเป็นปีแรกที่ดำเนินงานเต็มปี โดยทำให้อัตรากำไรลดลงไม่ถึง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์

อัตราการจ่ายเงินปันผลและผลตอบแทนที่สูงขึ้นหลังผ่านช่วงการขยายธุรกิจครั้งใหญ่
เราคาดว่า BH จะเพิ่มการจ่ายเงินปันผลเมื่อการขยายธุรกิจครั้งใหญ่ใกล้สิ้นสุดลง โดยอาคารโรงพยาบาลภูเก็ตและโครงการซอย 1 เป็นการลงทุนขนาดใหญ่ชุดสุดท้ายของรอบนี้ สำหรับการขยายโรงพยาบาลภูเก็ตในระยะต่อไป จะต้องลงทุนหลัก ๆ ในอุปกรณ์และบุคลากร ขณะที่ผู้บริหารหันมาให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพการดำเนินงานมากขึ้น ดังนั้น เราจึงไม่คาดว่าจะมีการลงทุน CAPEX ก้อนใหญ่เพิ่มเติมในระยะใกล้ อัตราการจ่ายเงินปันผลปรับเพิ่มขึ้นแล้ว โดยอยู่ที่ 86% สำหรับเงินปันผลระหว่างกาล 1H26 เทียบกับระดับในอดีตที่ประมาณ 50% เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นจะอยู่ที่ 7.00–7.82 บาทในปี 2026–2028F คิดเป็นผลตอบแทนที่ 3.7–4.2% ซึ่งสูงกว่าระดับในอดีตของ BH ที่ 2–3%