กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายที่สูงกลบรายได้และ GPM ที่ดีกว่าคาด
MC รายงานกำไรสุทธิ 4Q25/26 ที่ 106 ล้านบาท ลดลง 22% YoY และ 40% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาด 15% ทำให้กำไรทั้งปี FY25/26 อยู่ที่ 701 ล้านบาท (–8% YoY) ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเรา 5% สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ที่พุ่งขึ้นเป็น 51.4% ของยอดขาย (vs. TISCOe ที่ 46.0%) เพิ่มขึ้น 618bps YoY และเป็นระดับสูงสุดในในรอบหลายปี ขณะที่ทั้งรายได้และ GPM ออกมาดีกว่าที่เราคาดทั้งคู่ — รายได้ 906 ล้านบาท ทรงตัว YoY (vs. TISCOe -4%) และ GPM 65.6% (vs. TISCOe ที่ 64.0%) เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าเหมาะสม 11.10 บาท จากผลตอบแทนเงินปันผลราว 7.8% ขณะที่กำไรที่ยังไม่มีสัญญาณกลับตัวและถูกกดจากต้นทุนช่องทางออนไลน์ โดย MC ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.36 บาท/หุ้น (รวมทั้งปี 0.88 บาท payout 99%) XD วันที่ 4 พ.ย. 26 เราคาดกำไรจะยังถูกกดดันต่อใน 1Q26/27F เพราะค่าธรรมเนียม Marketplace และเม็ดเงินลงทุนใน Live Studio กับการเปิดแบรนด์ MCJ ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น
SG&A เร่งตัวขึ้นเป็น 51% ของยอดขายจากค่าธรรมเนียมและการขยายสาขา
รายได้อยู่ที่ที่ 906 ล้านบาท ทรงตัว YoY ดีกว่าที่เราคาดว่าจะหดตัว 4% และลดลง 18% QoQ ตามฤดูกาล ส่วนภาพวมปี 2026 ช่องทางการเติบโตที่โดดเด่นสุดยังเป็น E-commerce +62% เป็น 1,152 ล้านบาท (26% ของยอดขาย จาก 17% ปีก่อน) ตามด้วย Department Store –3% เป็น 684 ล้านบาท และ Free Standing –7.2% เป็น 2,474 ล้านบาท ส่วน GPM 65.6% เพิ่มขึ้น 303bps YoY จาก 62.5% ใน 4Q24/25 และ 148bps QoQ สูงสุดในรอบ 2 ปีจากการลดความเข้มข้นของโปรโมชั่นและสัดส่วนสินค้ากลุ่ม Premium ที่สูงขึ้น แต่ SG&A ที่ 465 ล้านบาท (+13.6% YoY) สูงกว่าคาดมาก โดยตัวเร่งอยู่ที่ค่าใช้จ่ายบริหารที่ +42% YoY เป็น 137 ล้านบาท จากค่าธรรมเนียม Market place ที่เพิ่มขึ้น, การลงทุนเพิ่ม Live Studio การเปิดแบรนด์ MCJ และการขยายพื้นที่ขาย ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มเพียง 5% ทำให้ NPM ลงมาที่ 11.7% เทียบ 14.9% ใน 4Q24/25 และ 16.0% ใน 3Q25/26 ต่ำสุดในชุดข้อมูลของเรา
คงคำแนะนำเป็น “ถือ” มูลค่าเหมาะสม 11.1 บาท
เราประเมินมูลค่าปี 2026 ที่ 11.1 บาท โดยใช้ P/E ที่ 11.5x (-0.5 SD) ปัจจุบันราคาหุ้นยังมี Dividend Yield สูงที่ราว 8-9% p.a. จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและ Payout ratio ที่ใกล้เคียง 100% ในขณะที่ยังมีเงินสดสุทธิสูงถึง 2.1 พันล้านบาท ความเสี่ยงได้แก่ 1) กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ 2) การควบคุมค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่แย่กว่าคาด