GUNKUL (Idea)
กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง
EPC มี upside ชัดขึ้น ส่วน DPPA เป็นโอกาสเพิ่มเติมในระยะยาว

วันนี้เราออก IDEA Call หุ้น GUNKUL คงคำแนะนำ “ซื้อ” (ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 6.50 บาท จากเดิม 5.50 บาท) โดยมาจากธุรกิจไฟฟ้า 4.45 บาท/หุ้น และธุรกิจ EPC 1.97 บาท/หุ้น ซึ่งปรับขึ้นหลังปรับประมาณการกำไรหลักปี 2026-28 ขึ้น 12%, 25% และ 24% ตามลำดับ จากแนวโน้มธุรกิจ EPC ที่แข็งแรงกว่าที่เคยประเมิน ขณะที่ DPPA/PDP2026 เป็น upside เพิ่มเติมที่ยังไม่ได้รวมเต็มในกรณีฐาน

ประเด็นหลัก คือ เราวิเคราะห์เชิง Bottom-up (จากรายละเอียดบ่อรวมเป็นภาพรวม) ของโอกาสงาน EPC ใหม่จาก 5 กลุ่ม ได้แก่ 1) Grid Modernization/EEC Fast-track, 2) โครงการ Solar ล้านหลังคา, 3) โซลาร์ชุมชน, 4) Direct PPA (DPPA) และ 5) งานระบบส่งไฟฟ้าสำหรับ Data Center โดยประเมินว่าตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป
GUNKUL มีโอกาสรับรู้รายได้ EPC รวมราว 8.1 พันล้านบาท/ปี เทียบกับประมาณการรายได้ EPC ปี 2027 ใหม่ของเราที่ 6.7 พันล้านบาท ซึ่งยังต่ำกว่าศักยภาพดังกล่าวราว 17% นอกจากนี้บริษัทยังมี Backlog งานก่อสร้างและอุปกรณ์ที่ชัดแล้ว 4.2-4.5 พันล้านบาท แยกต่างหากจาก Pipeline ใหม่ข้างต้น

อีก upside คือ DPPA/PDP2026 โดยในกรณีฐานที่ไม่มี Capacity เพิ่ม เราคาดกำไรสุทธิปี 2028 ที่ 3.27 พันล้านบาท แต่หากได้ Capacity เพิ่ม 500, 1,000, 1,500 และ 2,000MW กำไรสุทธิปี 2028 อาจเพิ่มเป็น 3.40, 3.69, 4.19 และ 4.94 พันล้านบาท ตามลำดับ หรือสูงกว่ากรณีฐาน 4% ถึง 51% จุดที่น่าสนใจคือ GUNKUL มีแนวโน้มเลือกโครงสร้าง JV แบบ Equity-sharing มากกว่าถือโครงการเต็มบน Balance sheet ซึ่งอาจช่วยให้รับโอกาสเติบโตได้มากขึ้นโดยไม่เพิ่มภาระหนี้ในระดับเดียวกัน ทั้งนี้ Scenario ดังกล่าวยังถือเป็น upside และยังไม่ได้รวมในกรณีฐาน

ระยะสั้นเราคาด กำไรหลัก 3Q26 ทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 573 ล้านบาท +25% YoY และทรงตัว QoQ ต่อเนื่องจาก 2Q26 ที่มีกำไรหลัก 567 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการเรา 7% และตลาด 13% โดยแรงหนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไร Wind JV ที่คาดเพิ่มเป็น 275 ล้านบาท จาก 132 ล้านบาทใน 2Q26 รวมถึงการรับรู้รายได้จาก Backlog EPC/ก่อสร้าง