GUNKUL
กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง

Solar Rooftop เป็นแรงเสริม DPPA เป็น Upside ส่วน 2H26 เด่นจาก Backlog
โครงการโซลาร์ล้านหลังคาเป็นปัจจัยบวกต่อธุรกิจ Solar Rooftop/EPC ของ GUNKUL โดยใช้วงเงิน 5 หมื่นล้านบาท ผ่าน “ติดฟรี-ผ่อนผ่านบิลค่าไฟ” (On-bill Financing) อัตราดอกเบี้ย 2–4% และลดระยะเวลาอนุมัติติดตั้ง/เชื่อมต่อเหลือ 7–30 วัน จากเดิมที่อาจใช้เวลาถึงหนึ่งปี พร้อมเพิ่มโควตารับซื้อไฟจากครัวเรือนอีก 500MW อย่างไรก็ตาม ผลต่อกำไรโดยตรงยังไม่มากเมื่อเทียบกับธุรกิจ IPP/EPC หลัก
สำหรับ 2H26 เราคาดกำไรหลักแข็งแกร่งกว่า 1H26 จากการทยอยรับรู้ Backlog งานก่อสร้างและอุปกรณ์ราว 4.2–4.5 พันล้านบาท โดยรายได้ EPC ในครึ่งปีหลังคาดสูงกว่า 1H26 จากงานระบบส่งไฟ/สถานีไฟฟ้าใน EEC และงานที่เกี่ยวข้องกับ Data Center ของ Hyperscaler ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรจากธุรกิจก่อสร้างและบริการ

อีก Upside สำคัญคือ Direct PPA (DPPA) โดย Scenario ของประเมินกำไรสุทธิปี 2028 ที่ 2.9 พันล้านบาท หากได้เพิ่ม 500MW และ 3.2 พันล้านบาทหากได้ 1,000MW เทียบกับ Base case ราว 2.6 พันล้านบาท แต่ Net gearing จะเพิ่มเป็นประมาณ 1.1x และ 1.8x ตามลำดับ ทำให้เรามองระดับที่ GUNKUL สามารถรองรับได้โดยไม่ต้องเพิ่มทุนหรือขายสินทรัพย์อยู่ที่ประมาณ 500–1,000MW ขณะที่การได้มากกว่านั้นอาจต้องหาแหล่งเงินทุนเพิ่มเติม

Fundamental view: เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.50 บาท โดยระยะสั้นได้แรงหนุนจากการเร่งรับรู้ Backlog ใน 2H26 ขณะที่ Solar Rooftop เป็นปัจจัยเสริม และ DPPA เป็น Upside สำคัญต่อการเติบโตระยะกลาง แต่ต้องติดตามข้อจำกัดด้านงบดุลหากบริษัทได้ Capacity สูงกว่า 1,000MW