Investment Highlight

งวด 2Q69 มีกำไร 343 ลบ. -12%YoY +28%QoQ เป็นไปในทิศทางเดียวกับที่เราและตลาดคาด

งวด 2Q69 มีกำไร 343 ลบ. -12%YoY +28%QoQ เป็นไปในทิศทางเดียวกับที่เราและตลาดคาด โดยมีรายได้จากกิจการโรงพยาบาล 3,045 ลบ. -1%YoY +3%QoQ หดตัวเล็กน้อย YoY จากรายได้ผู้ป่วยทั่วไป (สัดส่วน 65%) -4%YoY จากกลุ่มผู้ป่วยกัมพูชาที่หายไป รวมถึงกลุ่มคนไทยที่ลดลงจากกำลังซื้อที่อ่อนแอ แต่ถูกชดเชยจากกลุ่มผู้ป่วยประกันสังคม (สัดส่วน 35%) +4% จากการให้บริการรักษาที่เพิ่มขึ้น และรายได้ส่วนเพิ่มจากการรักษากลุ่ม 26 โรคเรื้อรังจำนวน 71 ลบ. ส่วน %EBITDA อยู่ที่ระดับ 24.9% (2Q68 = 26%, 1Q69 = 22.1%) อ่อนลง YoY จากค่าธรรมเนียมแพทย์ ค่าใช้จ่ายบุคลากร ต้นทุนยาและเวชภัณฑ์ แต่ปรับดีขึ้น QoQ ตามการรับรู้รายได้ 26 โรคเรื้อรัง ทั้งนี้ กำไร 1H69 ที่ 611 ลบ. -14%YoY คิดเป็น 44% ของประมาณการทั้งปี 69 ที่ 1,384 ลบ. +5%YoY

แนวโน้ม 3Q69 มีโอกาสฟื้นเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ เข้าสู่ High Season โรคระบาด และกลุ่มตะวันออกกลางช่วยหนุน
แนวโน้ม 3Q69 มีโอกาสฟื้นเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ จากการเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจที่เป็นฤดูฝนซึ่งมาพร้อมกับโรคระบาด อาทิ ไข้หวัดใหญ่ ไข้เลือดออก RSV และโควิด-19 ช่วยหนุนผู้ป่วยชาวไทยและประกันสังคม (สัดส่วนรวม 87%) ให้เข้ามารับบริการรักษาสูงขึ้น ขณะที่ผู้ป่วยต่างชาติ (สัดส่วน 13%) มีแนวโน้มปรับดีขึ้นกว่าผู้ป่วยชาวไทย โดยหลักมาจากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เติบโตดี นำโดยกลุ่มสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) และกาตาร์ (Qatar) ที่เพิ่งกลับเข้ามารับบริการรักษาแบบรัฐสวัสดิการ (Guarantee of Payment : GOP) เมื่อช่วงต้นปีที่ผ่านมา ซึ่งกลุ่มดังกล่าวเข้ามารับบริการรักษากลุ่มโรคซับซ้อน เช่น เบาหวาน โรคหัวใจ การฟอกไต และโรคกล้ามเนื้อ ซึ่งมีค่าใช้จ่ายต่อบิลสูง ช่วยสนับสนุนให้เติบโตทั้งรายได้และอัตราการทำกำไร

คงประมาณการกำไรปี 69 ราว 1,384 ลบ. +5%YoY คาดครึ่งปีหลังเติบโตดี
เราคงประมาณการรายได้และกำไรปี 69 ที่ 12,451 ลบ. +5%YoY และ 1,384 ลบ. +5%YoY ตามลำดับ ใกล้เคียงกับกรอบเป้าหมายของผู้บริหารที่ตั้งเป้าปี 69 เติบโตราว 4-6% โดยแม้ผลประกอบการ 1H69 คิดเป็นเพียง 44% แต่คาดครึ่งปีหลังจะเติบโตดีเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจ การเติบโตของกลุ่มตะวันออกกลางที่เข้ามารับบริการรักษาตั้งแต่ 1Q69 จำนวนผู้ประกันตนที่ทยอยปรับเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง และภายหลังจาก รพ.KH ปทุมธานี รีโนเวทแล้วเสร็จ ตลอดจนการปรับปรุง รพ.KH บางแค และ รพ.KH แม่สาย ช่วยเพิ่มจำนวนเตียงให้บริการเพิ่มขึ้นอีก 8 เตียง สู่จำนวนเตียงรวมทุก รพ. ณ สิ้นปี 69 ทั้งหมด 2,331 เตียง นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 20 ก.ค.69 บริษัทแจ้ง MOU เบื้องต้นเพื่อศึกษาความเป็นไปได้ในการเข้าทำรายการลงทุนใน รพ.ราชเวช อุบลราชธานี ขนาด 100 เตียง งบลงทุนไม่เกิน 490 ลบ. โดย รพ.แห่งนี้มีรายได้ราว 170-180 ลบ./ปี คาดธุรกรรมแล้วเสร็จเดือน ส.ค. และเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่วันที่ 1 ก.ย.นี้ เป็นต้นไป และจะรีแบรนด์ใช้ชื่อ รพ.KIH อุบลราชธานี เพื่อดำเนินกิจการต่อไป

การปรับเพิ่มค่าบริการกลุ่มประกันสังคม และการขยายฐานผู้ประกันตน
ปัจจุบันสำนักงานประกันสังคมได้ตั้งคณะกรรมการพิจารณาปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัว โดยมีกรอบระยะเวลาดำเนินงานให้เสร็จสิ้นภายใน 90 วัน ซึ่งจะสิ้นสุดในวันที่ 24 ต.ค.69 กระบวนการทำงานกำหนดให้มีการประชุมร่วมกันทั้งหมด 4 ครั้ง (ครั้งแรกประชุมเสร็จสิ้นแล้ว และครั้งที่สองจะมีขึ้นในวันที่ 7 ก.ย.ที่จะถึงนี้ ครอบคลุมทุกบริการสิทธิประกันสังคม อาทิ ค่าเหมาจ่ายรายหัว กลุ่ม 26 โรคเรื้อรัง และโรคซับซ้อน (RW >2) เบื้องต้นคาดค่าเหมาจ่ายรายหัวมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้นมากกว่า 10% จากครั้งก่อนที่ 1,808 บาทต่อคน

นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 25 ส.ค.ที่ผ่านมา ครม.อนุมัติหลักการดึงแรงงานนอกระบบเข้าสู่มาตรา 33 (ม.33) โดยมีเป้าหมาย 3 กลุ่ม ได้แก่ 1) ลูกจ้างภาคเกษตรและป่าไม้ 2) ลูกจ้างของนายจ้างบุคคลธรรมดา และ 3) ลูกจ้างร้านค้าแผงลอย ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ 180 วันหลังจากประกาศ คาดว่าจะช่วยเพิ่มจำนวนผู้ประกันตน ม.33 ทั่วประเทศขึ้นอีกกว่า 1 ล้านคน (จากราว 14 ล้านคน เป็น 15 ล้านคน)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม BCH ราว 12.80 บาท
เราคงประเมินราคาเหมาะสม BCH ปี 69 ราว 12.80 บาท โดยยังคง Prospective PE ที่ 23.2x ณ ระดับ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ใกล้เคียงกลุ่มโรงพยาบาลที่ถูกปรับลงมาสู่ระดับ –1.5SD ของค่าเฉลี่ยในอดีตที่ราว 35x และคงประมาณการกำไรสุทธิต่อหุ้นปี 69 ราว 0.56 บาท/หุ้น โดยราคาหุ้นมีอัพไซด์จากราคาเป้าหมาย 17% คงคำแนะนำ “ซื้อ”

ปัจจัยเสี่ยง
1. จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง หรือมาตรการปิดประเทศเนื่องจากสถานการณ์ที่ไม่ปกติ
2. การขาดแคลนบุคลากรทางการแพทย์
3. การแข่งขันภายในอุตสาหกรรมโรงพยาบาลเอกชน

Analyst: Salakbun Wongakaradeth, IAA, CISA
02-687-7287
Salakbun@globlex.co.th