Utilities : แผน PDP2026 ใกล้ประกาศ; GULF ยังคงเป็นหุ้นแนะนำ

PDP2026 ฉบับใหม่ของไทยใกล้ประกาศ
แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าฉบับใหม่ของไทย (PDP2026) กำลังเข้าใกล้หมุดหมายสำคัญ โดยคาดว่าร่างอย่างเป็นทางการจะเผยแพร่ภายใน 1-2 สัปดาห์ข้างหน้า แผนดังกล่าวแบ่งช่วงเวลาการพัฒนาออกเป็น 2 ระยะ ได้แก่ 2026F-37F ซึ่งสอดคล้องกับช่วงเวลาที่เหลือของแผน PDP2018 Rev.1 และ 2038F-50F ซึ่งจะกำหนดแนวทางระยะยาวของไทยในการมุ่งสู่ความเป็นกลางทางคาร์บอนและการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ แม้ว่าการจัดสรรกำลังการผลิตขั้นสุดท้ายและกำหนดการดำเนินงานจะยังขึ้นอยู่กับการรับฟังความคิดเห็นของประชาชนและการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่เราเชื่อว่า PDP2026 จะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญต่อกลุ่มสาธารณูปโภค โดยเปิดรอบการเติบโตใหม่ในประเทศสำหรับธุรกิจผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน ระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ และโรงไฟฟ้าก๊าซ

แนวโน้มอุปสงค์โดยรวมสอดคล้องกับประมาณการของเรา
จากข้อมูลเบื้องต้นที่เปิดเผยจนถึงปัจจุบัน การคาดการณ์ด้านอุปสงค์โดยรวมสอดคล้องกับประมาณการของเรา รัฐบาลคาดการณ์ความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุดที่ 57.3GW ในปี 2037F ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 56.7GW และจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 79.7GW ในปี 2050F แม้ว่าการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ (GDP) ที่ 1.98-2.48% จะถือว่าค่อนข้างต่ำ แต่อุปสงค์ไฟฟ้าควรได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้าง ได้แก่ Data Center, ยานยนต์ไฟฟ้า (EV), การขยายระบบขนส่งมวลชน และการพัฒนานิคมอุตสาหกรรม โดยอุปสงค์จาก Data Center เพียงอย่างเดียวคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 6.8-8.8GW ภายในปี 2050F เทียบกับประมาณการของเราที่ 4.6GW ภายในปี 2037F

พลังงานสะอาดและระบบกักเก็บพลังงานมอบโอกาสที่ใหญ่ที่สุด
การลดการปล่อยคาร์บอนเป็นหัวใจสำคัญของ PDP2026 และคาดว่าจะสร้างโอกาสทางธุรกิจที่เข้าถึงได้มากที่สุดสำหรับผู้ประกอบการสาธารณูปโภคของไทย รัฐบาลตั้งเป้าให้พลังงานสะอาดมีสัดส่วนอย่างน้อย 65% ของส่วนผสมเชื้อเพลิงในการผลิตไฟฟ้าของไทยภายในปี 2050F เทียบกับสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนในปัจจุบันที่ต่ำกว่า 20% และเป้าหมาย 30% ภายใต้ PDP2018 Rev.1 ในช่วงเปลี่ยนผ่านระหว่างปี 2026F-37F แผนเบื้องต้นระบุถึงกำลังการผลิตจากพลังงานแสงอาทิตย์สูงสุด 24.3GW พลังงานลม 2.7GW และระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ (BESS) 14.5GW ควบคู่กับเครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็กแบบโมดูลาร์ (SMRs) 0.3GW และโครงการตอบสนองด้านความต้องการใช้ไฟฟ้าและทรัพยากรพลังงานแบบกระจายตัว (DR/DER) 2.7GW เราเชื่อว่าโครงการจำนวนมากในส่วนนี้อาจถูกจัดสรรให้แก่ภาคเอกชน และโอกาสดังกล่าวอาจขยายตัวเพิ่มเติมในช่วงปี 2038F-50F ขึ้นอยู่กับแนวทางการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานที่จะถูกนำมาใช้ในท้ายที่สุด

ก๊าซยังคงมีความสำคัญต่อความมั่นคงของระบบไฟฟ้า
แม้จะมีการมุ่งเน้นพลังงานสะอาดเพิ่มขึ้น แต่โรงไฟฟ้ากังหันก๊าซแบบวัฏจักรรวม (CCGT) มีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นองค์ประกอบสำคัญของระบบผลิตไฟฟ้าของไทย โดยเฉพาะในช่วงแรกของการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน แผน PDP2026 เบื้องต้นประกอบด้วยกำลังการผลิต CCGT ใหม่ 9.1GW ในช่วงปี 2026F-37F เทียบกับประมาณการของเราที่ราว 6.9GW ของกำลังการผลิต (Capacity) ที่ยังไม่ได้รับการจัดสรรภายใต้ PDP2018 Rev.1 หลังปี 2037F บทบาทของการผลิตไฟฟ้าจากก๊าซจะขึ้นอยู่กับแนวทางการเปลี่ยนผ่านที่ได้รับเลือก โดยสถานการณ์เบื้องต้นบ่งชี้ว่ากำลังการผลิต CCGT สะสมจะอยู่ที่ 16.8-24.5GW ภายในปี 2050F ซึ่งบางแนวทางอาจรวมถึงการดักจับและกักเก็บคาร์บอน (CCS)

GULF เป็นหุ้นแนะนำ
แม้ว่าการประกาศ PDP2026 จะส่งผลบวกต่อกลุ่มสาธารณูปโภคโดยรวม แต่ GULF ยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเรา โดยได้รับการสนับสนุนจากประวัติการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โครงการเติบโตในประเทศขนาดใหญ่ และความแข็งแกร่งของงบดุลที่เอื้อต่อการแสวงหาโอกาสการลงทุนใหม่ ๆ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GULF และ EGCO โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 82.00 บาท และ 144.00 บาท ตามลำดับ ขณะที่คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ RATCH, GPSC และ BGRIM โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 37.00 บาท, 51.00 บาท และ 14.80 บาท ตามลำดับ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอกว่าคาด ซึ่งอาจนำไปสู่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นและการอ่อนค่าของเงินบาท ค่าไฟฟ้าที่ต่ำกว่าคาด และต้นทุนก๊าซที่สูงกว่าคาด