สำนักข่าวหุ้นอินไซด์(21 สิงหาคม 2569)-------------ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ประกาศจัดอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิ วงเงินสูงสุดไม่เกิน 2.8 พันล้านบาท ที่จะมีการออกจำหน่ายของ บริษัท เอ็ชเอ็มซี โปลีเมอส์ จำกัด หรือ HMC (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'BBB-(tha)' แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ) ที่ระดับ 'BBB-(tha)'

หุ้นกู้ที่เสนอขายดังกล่าวจะออกภายใต้โครงการหุ้นกู้ระยะกลาง (Medium-term Debenture Programme) และมีสถานะเป็นภาระผูกพันโดยตรง ไม่มีหลักประกัน ไม่มีเงื่อนไข และไม่ด้อยสิทธิของ HMC ดังนั้น ฟิทช์จึงจัดอันดับเครดิตหุ้นกู้ดังกล่าวในระดับเดียวกันกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long-Term Rating) ของ HMC โดยเงินที่ได้รับจากการออกหุ้นกู้จะนำไปใช้ในการชำระคืนหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิสกุลเงินบาทเดิมและเงินกู้ยืมระยะสั้น

อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ HMC ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นหนึ่งอันดับจากสถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile หรือ SCP) ของ HMC ที่ระดับ 'bb+(tha)' การปรับเพิ่มอันดับเครดิตดังกล่าวสะท้อนถึงการประเมินของฟิทช์ว่าบริษัท พีทีที โกลบอล เคมิคอล จำกัด (มหาชน) หรือ PTTGC (อันดับเครดิตในประเทศระยะยาวที่ 'AA-(tha)' แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ; สถานะทางเครดิตโดยลำพังที่ 'a(tha)') มีแรงจูงใจเชิงกลยุทธ์ (Strategic incentive) ในการให้การสนับสนุนแก่ HMC ในระดับปานกลาง ตามหลักเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ในเรื่องความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูก (Parent and Subsidiary Linkage Rating Criteria) โดย PTTGC เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ HMC ในสัดส่วนร้อยละ 41 และ HMC เป็นผู้ผลิตหลักของ PTTGCในธุรกิจโพลีโพรพิลีน

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต

อัตราส่วนหนี้สินที่สูง; อัตราส่วนหนี้สินลดเร็วกว่าคาด: ฟิทช์คาดการณ์ว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA net leverage) ของ HMC จะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 9.3 เท่าในปี 2569 จาก 21.7 เท่าในปี 2568 ซึ่งเป็นการปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่าประมาณการเดิมของฟิทช์ที่ 10.8 เท่า โดยสะท้อนถึงกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2569 ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดที่ 1.2 พันล้านบาท (ปี 2568: 643 ล้านบาท) ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ประมาณ 7.1 เท่าในปี 2570 ก่อนจะลดลงมาอยู่ที่ 5.3 เท่าในปี 2571 ซึ่งต่ำกว่าระดับ 6.3 เท่าที่อาจนำไปสู่การปรับลดอันดับเครดิตของฟิทช์

ความเร็วของการลดอัตราส่วนหนี้สินหลังปี 2569 จะขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีน (PP) ต่อโพรพิลีน ในขณะที่ปัจจัยบวกจากความขัดแย้งในอิหร่านเริ่มลดลง ควบคู่ไปกับความต่อเนื่องในการดำเนินแผนลดหนี้ของ HMC ซึ่งรวมถึงมาตรการประหยัดต้นทุนและการควบคุมค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุน

ปัจจัยบวกจากความขัดแย้งในอิหร่านเริ่มลดลง: ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีนต่อโพรเพนของ HMC ปรับตัวสูงขึ้นนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2569 เนื่องจากความขัดแย้งในอิหร่านส่งผลกระทบต่ออุปทานโพลีโอเลฟินในภูมิภาค ซึ่งเป็นผลดีต่อการผลิตแบบบูรณาการของบริษัทฯที่มีหน่วยผลิตโพรเพนดีไฮโดรจีเนชัน (Propane Dehydrogenation หรือ PDH) ภาวะอุปทานตึงตัวในภูมิภาคยังช่วยสนับสนุนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีนต่อโพรพิลีนของอุตสาหกรรมโดยรวม ฟิทช์คาดว่าปัจจัยบวกดังกล่าวจะลดลงตั้งแต่ไตรมาส 4 ปี 2569 เมื่ออุปทานในภูมิภาคกลับสู่ภาวะปกติ แม้ว่าภาวะอุปทานส่วนเกินของโพลีโพรพิลีนที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่อง และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังไม่คลี่คลาย จะยังคงเป็นความเสี่ยง ทั้งนี้ ฟิทช์ไม่ได้รวมประโยชน์ที่เกิดจากความขัดแย้งดังกล่าวไว้ในในประมาณการปี 2570-2571

ความคืบหน้าในการลดอัตราส่วนหนี้สิน; สภาพคล่องที่บริหารจัดการได้: HMC เสริมสร้างสภาพคล่องในระยะใกล้ให้แข็งแกร่งขึ้น จากการขายเงินลงทุนที่ถืออยู่ในบริษัทแม่ PTTGC สัดส่วนร้อยละ 1.85 เป็นมูลค่า 2.9 พันล้านบาท ซึ่งดำเนินการแล้วเสร็จในเดือนกรกฎาคม 2569 ฟิทช์เชื่อว่าเงินที่ได้จากการขายเงินลงทุนดังกล่าว เมื่อรวมกับวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนที่ไม่สามารถยกเลิกได้ที่ยังไม่ได้เบิกใช้จำนวน 7.5 พันล้านบาท เพียงพอที่จะรองรับหนี้ที่กำลังจะครบกำหนดชำระ รวมถึงการชำระคืนหนี้เดิมด้วยเงินที่ได้จากการออกหุ้นกู้ที่เสนอขายในครั้งนี้

การควบคุมค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุน และแผนการบำรุงรักษาครั้งใหญ่: ฟิทช์คาดการณ์ว่าค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนของ HMC จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 700 ล้านบาทในปี 2569 และ 1 พันล้านบาทในปี 2570 จาก 400 ล้านบาทในปี 2568 เนื่องจากบริษัทฯ มีแผนการบำรุงรักษาครั้งใหญ่ (Turnaround) ของหน่วยผลิตโพรเพนดีไฮโดรจีเนชัน ซึ่งอาจกดดันการสร้างกระแสเงินสดสุทธิของบริษัทฯ ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2569 อยู่ที่ประมาณ 139 ล้านบาท หรือคิดเป็นร้อยละ 20 ของประมาณการทั้งปีของฟิทช์ โดยค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง

หลังจากนั้น ฟิทช์คาดว่าค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนจะลดลงเหลือ 500-600 ล้านบาทต่อปีในปี 2571-2572 สำหรับการบำรุงรักษาตามปกติ การบำรุงรักษาครั้งใหญ่ดังกล่าวจะช่วยขยายรอบการบำรุงรักษาจาก 2 ปีเป็น 3 ปี ซึ่งจะสนับสนุนความต่อเนื่องในการดำเนินงานในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

ผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่ม: HMC มุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะเฉพาะตัวและมีความแตกต่าง (SPDPs) ซึ่งช่วยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไร และชดเชยความผันผวนของอัตรากำไรของผลิตภัณฑ์ที่เป็น Commodity grade ได้บางส่วนตลอดวัฏจักร โดยสัดส่วนการขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้เพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 55-60 ของยอดขายในปี 2567-2568 จากประมาณร้อยละ 35 ในปี 2558 บริษัทฯ มีแผนที่จะเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์ดังกล่าวให้สูงขึ้นเป็นประมาณร้อยละ 70 ของยอดขายภายในปี 2573 โดยผลิตภัณฑ์ SPDPs ของ HMC มีราคาสูงกว่าผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีนที่เป็น Commodity grade ประมาณร้อยละ 10
ผู้นำในด้านเทคโนโลยีและการพัฒนาผลิตภัณฑ์: ความร่วมมือด้านเทคโนโลยีของ HMC กับ LyondellBasell Industries N.V. (อันดับเครดิตที่ BBB แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายสำคัญ ช่วยสนับสนุนการสร้างความแตกต่างของผลิตภัณฑ์และกลยุทธ์ SPDPs ของบริษัทฯ โดย PP line 4 เป็นโรงงานเดียวในโลกที่สามารถใช้ Hexene co-monomer ซึ่งเปิดโอกาสให้ขยายไปสู่การผลิตผลิตภัณฑ์พิเศษเฉพาะทาง HMC เป็นผู้นำในการผลิตโพลีโพรพิลีนที่ใช้ในการผลิตท่อและผลิตภัณฑ์ทางการแพทย์ในประเทศไทย และเป็นผู้ผลิตโพลีโพรพิลีนสำหรับแผ่นฟิล์มไดอีเลคตริครายแรกของอาเซียน

ความเชื่อมโยงกับ PTTGC: PTTGC มีแรงจูงใจในการให้การสนับสนุนแก่ HMC ในด้านความสำคัญทางกลยุทธ์ (Strategic incentive) อยู่ในระดับปานกลาง และในด้านความสำคัญทางด้านการดำเนินงาน (Operational incentive) และแรงจูงใจทางกฎหมายอยู่ในระดับต่ำ ภายใต้การประเมินจากหลักเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ในเรื่องความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูก HMC เป็นบริษัทหลักของ PTTGC ในธุรกิจโพลีโพรพิลีน พร้อมทั้งมีข้อตกลงรับซื้อโพรพิลีน การประเมินแรงจูงใจในด้านความสำคัญทางด้านการดำเนินงานและทางกฎหมายอยู่ในระดับต่ำ สะท้อนถึงการที่ LyondellBasell แทนที่จะเป็น PTTGC มีส่วนร่วมในการแต่งตั้งกรรมการของ HMC และการที่ผลิตภัณฑ์ของ HMC ใช้เครื่องหมายการค้าของ LyondellBasell

ความเสี่ยงจากเหตุการณ์การจัดตั้งบริษัทร่วมทุน: PTTGC และ บริษัท เอสซีจี เคมิคอล จำกัด (มหาชน) ได้ลงนามในบันทึกข้อตกลงที่ไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายในเดือนเมษายน 2569 เพื่อศึกษาความเป็นไปได้ในการจัดตั้งบริษัทร่วมทุน (Joint Venture)ในธุรกิจปิโตรเคมี ฟิทช์ถือว่าเรื่องนี้เป็นความเสี่ยงจากเหตุการณ์ (Event risk) และไม่ได้นำมารวมในกรณีฐานในการจัดอันดับเครดิต เนื่องจากโครงสร้างและผลกระทบที่มีต่อ HMC ยังไม่ได้มีความชัดเจน ฟิทช์จะประเมินความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูกใหม่ หากบริษัทร่วมทุนดังกล่าวมีความคืบหน้าในรูปแบบที่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อบทบาทเชิงกลยุทธ์ของ HMC ในกลุ่ม PTTGC หลังจากการศึกษาความเป็นไปได้ร่วมกัน ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนในไตรมาส 3 ปี 2569

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป

ขนาดธุรกิจของ HMC ใหญ่กว่าของ บริษัท เอสซีจีดับเบิลยูดี โลจิสติกส์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCGJWD (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'BBB+(tha)' แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ; สถานะทางเครดิตโดยลำพังที่ 'bbb(tha)') ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการโลจิสติกส์แบบครบวงจรรายใหญ่ที่สุดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ อย่างไรก็ตาม สถานะทางธุรกิจของ HMC มีความหลากหลายน้อยกว่าของ SCGJWD ซึ่งชดเชยข้อได้เปรียบของขนาดที่ใหญ่กว่าได้บางส่วน นอกจากนี้ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ HMC มีความผันผวนมากกว่าเนื่องจากความผันผวนของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในอุตสาหกรรมเคมี ส่งผลให้มีอัตราส่วนหนี้สินสูงกว่า SCGJWD ในระยะกลาง ดังนั้น สถานะทางเครดิตโดยลำพังของ HMC จึงอยู่ต่ำกว่าของ SCGJWD

ฟิทช์มองว่า HMC มีสถานะทางธุรกิจแข็งแกร่งกว่าเล็กน้อยเมื่อเทียบกับบริษัท อีสเทิร์นโพลีเมอร์ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ EPG (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'A-(tha)' แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นบริษัทในกลุ่มผู้ผลิตโพลิเมอร์และพลาสติก ฟิทช์เชื่อว่าการเป็นผู้นำในธุรกิจโพลีโพรพิลีนในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ช่วยชดเชยการที่บริษัทฯ มีความหลากหลายของธุรกิจของลูกค้าที่น้อยกว่าเมื่อเทียบกับ EPG อย่างไรก็ตาม HMC มีอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่ามาก ซึ่งทำให้อันดับเครดิตโดยลำพังของ HMC อยู่ต่ำกว่าอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ EPG

สมมติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ:

- ปริมาณการขายจะลดลงเล็กน้อยในปี 2569 จากผลกระทบของความขัดแย้งในอิหร่าน ก่อนจะฟื้นตัวกลับมาอยู่สูงกว่าระดับปี 2568 ประมาณร้อยละ 2 ในปี 2570-2571 จากความต้องการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ฟื้นตัว
- ส่วนต่างของราคาผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีนต่อโพรพิลีนจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงปี 2569-2571
- ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนรวม 2.3 พันล้านบาทในช่วงปี 2569-2571
- การขยายระยะเวลาการชำระเงินสำหรับการซื้อวัตถุดิบจาก PTTGC เป็น 90 วันในช่วงปี 2569-2571
- จะไม่มีการจ่ายเงินปันผลจนกระทั่งปี 2571

ปัจจัยที่อาจมีผลกับอันดับเครดิตในอนาคต
ปัจจัยลบ:
- ไม่มีแนวโน้มที่ชัดเจนว่าอัตราส่วน EBITDA net leverage จะลดลงต่ำกว่า 6.3 เท่าภายในปี 2571 โดยมีสาเหตุจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีโพรพิลีนต่อโพรพิลีนที่ยังคงอ่อนแออย่างต่อเนื่อง หรือการเบี่ยงเบนจากแผนการลดอัตราส่วนหนี้สินของ HMC อย่างมีนัยสำคัญ
- แรงจูงใจของ PTTGC ในการให้การสนับสนุนแก่ HMC อ่อนแอลง

ปัจจัยบวก:
- ฟิทช์อาจปรับแนวโน้มอันดับเครดิตกลับเป็นมีเสถียรภาพ หากอัตราส่วน EBITDA net leverage มีแนวโน้มที่ชัดเจนว่าจะลดลงต่ำกว่า 6.3 เท่าภายในปี 2571 ขณะที่แรงจูงใจของ PTTGC ในการให้การสนับสนุนยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

สภาพคล่อง
สภาพคล่องของ HMC อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดย HMC มีหนี้สินรวมประมาณ 1.34 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569 โดยมีหนี้สินที่จะครบกำหนดชำระภายใน 12 เดือนประมาณ 2.9 พันล้านบาท ประกอบด้วยหุ้นกู้จำนวน 1.4 พันล้านบาท และเงินกู้ยืมระยะยาวส่วนที่ครบกำหนดชำระจำนวน 1.5 พันล้านบาท สภาพคล่องได้รับการสนับสนุนจากเงินสดจำนวน 633 ล้านบาท และวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนที่ไม่สามารถยกเลิกได้ที่ยังไม่ได้เบิกใช้จำนวน 7.5 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569

HMC วางแผนที่จะออกหุ้นกู้ใหม่วงเงินไม่เกิน 2.8 พันล้านบาทในเดือนกันยายน 2569 โดยมีวัตถุประสงค์หลักเพื่อชำระคืนหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดและเงินกู้ยืมระยะสั้น ฟิทช์มองว่าการเข้าถึงตลาดตราสารหนี้ในประเทศและความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งของ HMC กับธนาคาร เป็นปัจจัยสนับสนุนสภาพคล่อง ซึ่งเห็นได้จากการออกหุ้นกู้มูลค่า 2.8 พันล้านบาทในปี 2568 และการรักษาวงเงินสินเชื่อที่ไม่สามารถยกเลิกได้ในระดับสูงไว้กับสถาบันการเงิน

ข้อมูลของบริษัท
HMC เป็นผู้ผลิตโพลีโพรพิลีนรายแรกและรายใหญ่ที่สุดของประเทศไทย โดยบริษัทฯ มีสายการผลิตโพลีโพรพิลีนจำนวน 4 สายการผลิต มีกำลังการผลิตรวมที่ 1.06 ล้านตันต่อปี โดย PP line 4 เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2565 HMC จำหน่ายผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของ LyondellBasell

วันที่มีการประชุมคณะกรรมการที่เกี่ยวข้อง 16 มิถุนายน 2569

อันดับเครดิตสาธารณะที่เชื่อมโยงกับอันดับเครดิตอื่นๆ
อันดับเครดิตของ HMC ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นหนึ่งอันดับจากการประเมินแรงจูงใจในการให้การสนับสนุนจากบริษัทแม่ PTTGC ที่ระดับ 'ปานกลาง'