TTB : คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากเงินปันผลที่น่าสนใจ

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TTB โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 3.30 บาท (1.27 เท่าของ PBV ปี FY26 อิง ROE 9.5% และ COE 8.5%) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก 1) ผลประกอบการ 2Q26 ที่แข็งแกร่ง ซึ่งสะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่สดใสขึ้น และ 2) อัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้นหลังจากโครงการซื้อหุ้นคืน (Share Buyback) สิ้นสุดลง เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ FY26F-FY28F ขึ้น 7-11% จากผลการดำเนินงานหลักในช่วง 1H26 ที่ดีกว่าคาด โดยเรายังคงมองว่าประมาณการของเราค่อนข้างระมัดระวัง (Conservative) ทั้งนี้ เราคาดว่า TTB จะจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.20 บาท ในช่วง 3 ปีข้างหน้า คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (Dividend Yield) ราว 7% ที่ราคาหุ้นปัจจุบัน ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มธนาคารที่เราให้คำแนะนำ เงินปันผลที่สูงและสม่ำเสมอจะเป็นจุดเด่นสำคัญของธนาคารในระยะต่อไป

การคาดการณ์สำคัญของประมาณการและมุมมองของเรา
1. เราคาดว่าจะไม่มีการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติมจากจุดนี้
เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวสูงกว่ามูลค่าตามบัญชีแล้ว ซึ่งอยู่ที่ 2.39 บาทต่อหุ้น ณ 2Q26 โดยในช่วงโครงการซื้อหุ้นคืน 4 รอบที่ผ่านมา TTB ได้ซื้อหุ้นคืนสะสมทั้งสิ้น 10.04 พันล้านหุ้น คิดเป็น 10.3% ของจำนวนหุ้นที่ชำระแล้วทั้งหมด และหุ้นดังกล่าวจะถูกตัดจำหน่ายภายในระยะเวลา 3 ปีตามหลักเกณฑ์ที่กำหนด

2. อัตราการจ่ายเงินปันผลมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เราคาดว่า TTB จะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout Ratio) จากปัจจุบันที่ 60% เป็น 85% ในปีนี้ เมื่อรวมงบประมาณที่เคยจัดสรรไว้สำหรับการซื้อหุ้นคืนแล้ว จะพบว่าธนาคารได้ส่งคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นในระดับที่สูงกว่า 100% ของกำไรสุทธิประจำปี
ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นในปีนี้จะอยู่ที่ 0.20 บาท ขณะที่ในปีหน้า ธนาคารอาจปรับลดอัตราการจ่ายเงินปันผลลงเล็กน้อย เพื่อรักษาระดับเงินปันผลในรูปตัวเงินให้อยู่ที่ 0.20 บาทต่อหุ้น อย่างต่อเนื่อง

3. สิทธิประโยชน์ทางภาษีจะหมดลงใน 1Q27
สิทธิประโยชน์ทางภาษีของธนาคารคาดว่าจะถูกใช้หมดภายใน 1Q27 ส่งผลให้อัตราภาษีที่แท้จริง (Effective Tax Rate) กลับมาอยู่ที่ 20% หลังจากนั้น โดยเราคาดว่าอัตราภาษีสำหรับ FY27 และ FY28 จะเพิ่มขึ้นเป็น 15% และ 20% ตามลำดับ

4. เรายังคงมีมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมต่อแนวโน้มรายได้
แม้ผลการดำเนินงานในช่วง 1H26 จะออกมาแข็งแกร่ง แต่เรายังคงใช้สมมติฐานรายได้อย่างระมัดระวัง โดยคาดว่า PPOP จะเติบโตเพียง 2-4% ต่อปี สอดคล้องกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) จะทรงตัว โดยยังไม่ได้รวมผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยนโยบายจากระดับ 1.0% ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมมีแนวโน้มเติบโตในระดับปานกลาง และค่าใช้จ่ายดำเนินงานยังคงปรับตัวขึ้นในลักษณะที่ค่อนข้างเหนียวตัว (Sticky Cost) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า TTB จะสามารถลดต้นทุนเครดิต (Credit Cost) ลงสู่ระดับปกติที่ 1.25% ในปีหน้า จาก 1.35% ในปีนี้ ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วนจากอัตราภาษีที่สูงขึ้น

5. ยังไม่ได้รวมผลจากงบประมาณซื้อหุ้นคืนที่เหลืออยู่
ประมาณการของเรายังไม่ได้รวมการตัดสินใจใด ๆ เกี่ยวกับงบประมาณที่เหลืออยู่จำนวน 1.4 หมื่นล้านบาท สำหรับการซื้อหุ้นคืน ซึ่งคิดเป็นมูลค่าประมาณ 0.16 บาทต่อหุ้น งบประมาณดังกล่าวอาจถูกนำมาใช้เป็น เงินปันผลพิเศษ (Special Dividend) ในอนาคต หากธนาคารตัดสินใจไม่ดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติม ซึ่งถือเป็น Upside ต่อประมาณการและผลตอบแทนผู้ถือหุ้นในระยะข้างหน้า