SIRI : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

คงแผนเดิม แต่ความคืบหน้าล่าช้ากว่าแผน
แผนเปิดโครงการในปี FY26 ยังคงอยู่ที่ 33 โครงการ มูลค่ารวม 5.1 หมื่นล้านบาท ขณะที่เป้าหมายยอดจองและยอดโอนยังคงเดิมที่ 4.1 หมื่นล้านบาท และ 3.9 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม การรับรู้รายได้ยังคงกระจุกตัวในช่วงครึ่งปีหลัง ณ วันที่ 16 ส.ค. 2026 บริษัทมียอดจองสะสม 2.51 หมื่นล้านบาท และยอดโอนสะสม 1.85 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 56% และ 43% ของเป้าหมายทั้งปีตามลำดับ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการรับรู้รายได้จาก Backlog ในช่วง 2H26 และแผนเปิดโครงการที่เร่งตัวขึ้นในช่วงที่เหลือของปี

คาดเปิดโครงการมากขึ้นใน 3Q26
การเปิดโครงการใน 3Q26 เพิ่มขึ้นเป็น 10 โครงการ มูลค่า 1.82 หมื่นล้านบาท หลังจากบริษัทเลื่อนเปิดโครงการแนวราบจำนวน 6 โครงการ ให้เร็วขึ้น ส่งผลให้เหลือโครงการที่จะเปิดใน 4Q26 จำนวน 11 โครงการ มูลค่า 8.8 พันล้านบาท สำหรับโครงการ The Monument Sathon ซึ่งเป็นโครงการร่วมทุนกับ Nomura บริษัทตั้งเป้ายอดขายไว้ที่ 30% ภายในสิ้นปี ขณะที่โครงการแนวราบมีอัตราการขายในช่วงเปิดตัวอยู่ที่ 15-20% และสามารถทยอยขายได้ประมาณ 4-5 ยูนิตต่อเดือน ปัจจุบัน Backlog อยู่ที่ 2.63 หมื่นล้านบาท โดยคาดว่าจะรับรู้รายได้ 9.2 พันล้านบาท ภายในปี 2026 ด้านยอดขายให้ลูกค้าต่างชาติอยู่ที่เกือบ 5 พันล้านบาท จากเป้าหมาย 7.8 พันล้านบาท ขณะที่อัตราการปฏิเสธสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (Mortgage Rejection Rate) อยู่ที่ 12-15%

คอนโดมิเนียมเป็นปัจจัยหนุนอัตรากำไร
ผู้บริหารปรับเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ในปี FY26 ลงมาอยู่ใกล้ 28% จากกรอบเดิมที่ 28-30% โดยอัตรากำไรขั้นต้นในช่วง 1H26 อยู่ต่ำกว่า 26% ดังนั้น ในช่วง 2H26 บริษัทจำเป็นต้องเร่งให้อัตรากำไรขั้นต้นกลับขึ้นมาใกล้ 30% โครงการ Via Ari และ Wallace House ซึ่งมียอดจองแล้วมากกว่า 80% จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนอัตรากำไร นอกจากนี้ รายได้อื่นที่ไม่ใช่รายได้จากการดำเนินงานหลักยังมีแนวโน้มช่วยหนุนผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลังอีกด้วย กำไรจากบริษัทร่วมทุนคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 700 ล้านบาท ในปี FY26 และ FY27 รวมทั้งจะรับรู้กำไรเพิ่มเติมราว 100 ล้านบาท จากการขายคลังสินค้าเข้ากอง REIT ใน 3Q26 ขณะที่ต้นทุนทางการเงินคาดว่าจะลดลงอยู่ที่ 3.3-3.4% และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) อยู่ที่ 1.45 เท่า โดยบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.05 บาทต่อหุ้น

ยอดจองยังเป็นความท้าทาย
SIRI ยังคงมีแนวโน้มผลประกอบการที่ดีในช่วง 2H26 จาก Backlog และยอดโอนที่รองรับรายได้ไว้แล้ว ขณะที่เป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นที่ 28% ยังมีความเป็นไปได้ที่จะบรรลุได้ แต่มีพื้นที่รองรับความล่าช้าค่อนข้างจำกัด ความเสี่ยงด้าน Downside หลักยังคงเป็นประเด็นการกำหนดราคาขายของโครงการแนวราบ โดยผู้บริหารมองว่าเป็นภาวะที่เกิดขึ้นทั้งอุตสาหกรรม ซึ่งการเพิ่มส่วนลดทางการตลาดยังไม่สามารถช่วยกระตุ้นปริมาณยอดขายได้อย่างมีนัยสำคัญ ในทางกลับกัน ปัจจัยบวกที่ต้องติดตาม ได้แก่ การจัดตั้งบริษัทร่วมทุนใหม่จำนวน 3-4 ดีล ในช่วง 2H26 และการควบคุมต้นทุนก่อสร้าง ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะเพิ่มขึ้นไม่เกิน 1% ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 1.80 บาท