SIRI : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอใน 1Q26 แต่คาดว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องตามลำดับไตรมาส
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 25.4% ใน 1Q26 จาก 34% ใน 4Q25 สะท้อนการเกิดขึ้นพร้อมกันของปัจจัยกดดันชั่วคราวหลายรายการ ได้แก่ backlog ที่มีมาร์จิ้นสูงถูกเลื่อนมารับรู้ใน 4Q25, โครงการรับประกันผลตอบแทนที่ทำให้ส่วนลดหน่วยลงทุนลดลงประมาณ 21 จุดเปอร์เซ็นต์, ธุรกรรมการเช่าซื้อที่ดินสำหรับชาวต่างชาติที่ไม่มีกำไรขั้นต้น และการปิดโครงการ XT Phayathai ด้วยอัตรากำไรที่ต่ำมาก ปัจจัยเหล่านี้จะไม่เกิดขึ้นซ้ำใน 2Q26 ผู้บริหารตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 30% สำหรับ FY2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการโอนโครงการที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงในครึ่งหลังของปี ได้แก่ เดอะ เบส เชิงทะเล, เวีย อารีย์ และ วาลเลส เฮาส์ กรณีการฟื้นตัวของกำไรยังคงเดิม และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.80 บาท

การเปลี่ยนแปลงรูปแบบคอนโดมิเนียมได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่ง โดยมีโครงการเปิดตัวจำนวนมากในช่วงครึ่งปีหลัง
ผู้บริหารได้เพิ่มสัดส่วนการเปิดตัวคอนโดในปี 2026 เป็น 60% สะท้อนอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในเซ็กเมนต์ราคา 100,000–190,000 บาทต่อตารางเมตร ซึ่งได้รับการยืนยันจากโครงการ Cell, Love Sarasin และ XT 10 Ekkamai โดย XT 10 Ekkamai ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนกับ Mitsui Fudosan มียอดจอง 30% ในสุดสัปดาห์แรกของการเปิดขาย พร้อมมีการเข้าคิวซื้อจริงตามธรรมชาติ แผนทั้งปีจำนวน 33 โครงการ มูลค่ารวม 5.1 หมื่นล้านบาท ถูกเลื่อนไปกระจุกตัวใน 4Q26 ซึ่งเปิดทางให้การสร้าง backlog ที่แข็งแกร่งต่อเนื่องไปถึง FY2027 ส่วนที่ดินสำหรับโครงการ low-rise มีเพียงพอถึง FY2028 โดยไม่มีแผนซื้อที่ดินเชิงรุก

หนี้ที่เพิ่มขึ้นเป็นผลทางบัญชี และยังมีรายการกำไรพิเศษที่จะตามมา
อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1.42 เท่า ณ สิ้น 1Q26 จากประมาณ 1.3 เท่า ณ สิ้นปี 2025 เนื่องจากการจัดประเภทใหม่ของรายการชำระค่าที่ดินมูลค่า 5 พันล้านบาทแบบครั้งเดียว จากเจ้าหนี้การค้าเป็นหนี้ที่มีดอกเบี้ย ซึ่งไม่ใช่การลงทุนใหม่ และระดับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนควรลดลงเมื่อการโอนในครึ่งหลังของปีเร่งตัวขึ้น กำไรพิเศษประมาณ 150 ล้านบาทได้รับการรับรู้แล้วตั้งแต่ต้นปี และยังมีอีกอย่างน้อย 100 ล้านบาทจากการนำคลังสินค้าเข้ากอง REIT ซึ่งตั้งเป้าใน 3Q26 รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากโรงแรมประมาณ 17 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่จะรับรู้ใน 4Q26 กำไรเหล่านี้ช่วยสนับสนุนผลประกอบการระหว่างที่มาร์จิ้นหลักกำลังฟื้นตัว

แนะนำ “ซื้อ” จากมูลค่าและ backlog โดยการส่งมอบตามอัตรากำไรเป็นจุดสำคัญที่ต้องจับตาดู
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI โดยยอดจองตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบันที่ 16.11 พันล้านบาท คิดเป็น 39% ของเป้าทั้งปี ขณะที่ backlog ที่มีอยู่รองรับมากกว่า 53% ของเป้าการโอนที่ 3.9 หมื่นล้านบาท ในระดับราคาปัจจุบัน หุ้นยังสะท้อนการฟื้นตัวของกำไรในครึ่งหลังปีและการรับรู้กำไรพิเศษไม่เต็มที่ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ แรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นจากการลดราคาที่ลึกขึ้น, ต้นทุนก่อสร้างที่เพิ่มขึ้นหากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อเกินกลางปี 2026, และอุปสงค์ในเซ็กเมนต์บนที่อ่อนตัวลง ตัวเลขอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q26 และ 3Q26 จะเป็นจุดสำคัญที่ต้องติดตามเพื่อประเมินผลการดำเนินงาน