BTSGIF : 1Q26/27 เป็นไปตามคาด; คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากผลตอบแทน 8.6% จนถึงวันสิ้นสุดสัมปทานในปี 2029

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากผลตอบแทนคงเหลือที่น่าสนใจ
ผลประกอบการ 1Q26/27 ของ BTSGIF โดยรวมเป็นไปตามคาด โดยจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงตามฤดูกาลส่งผลให้ผลการดำเนินงานอ่อนตัวลงในไตรมาสนี้ เราคงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมอิง NAV ที่ 2.80 บาท ไม่เปลี่ยนแปลง ที่ราคาปัจจุบัน 2.42 บาท นักลงทุนที่ถือหน่วยลงทุนจนถึงวันสิ้นสุดสัมปทานในวันที่ 4 ธันวาคม 2029 (ประมาณ 3.5 ปี) จะได้รับเงินจ่ายคืนรวมที่เหลือตามประมาณการของเรา 3.15 บาทต่อหน่วย คิดเป็นผลตอบแทนต่อปีแบบง่าย (Simple Return) ราว 8.6% ต่อปี โดยสมมติให้มูลค่าปลายทางลดลงเป็นศูนย์เมื่อสิ้นสุดสัมปทาน ซึ่งยังคงน่าสนใจเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยง

จำนวนผู้โดยสารลดลงตามปัจจัยฤดูกาล
รายได้ค่าโดยสารใน 1Q26/27 อยู่ที่ 1.55 พันล้านบาท ลดลง 0.5% YoY และ 8.1% QoQ เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารลดลง 8.3% QoQ (-0.6% YoY) มาอยู่ที่ 46.1 ล้านเที่ยว จากผลกระทบของวันหยุดตามฤดูกาล ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2% YoY และ 0.3% QoQ มาอยู่ที่ 33.6 บาทต่อเที่ยว รายได้รวมอยู่ที่ 1,073.2 ล้านบาท (-1.4% YoY, -6.7% QoQ) และรายได้จากการลงทุนสุทธิอยู่ที่ 1,061.1 ล้านบาท (-1.4% YoY, -6.6% QoQ) สอดคล้องกับรายได้จาก NRTA ที่อ่อนตัวลง โดยลดลง 1.1% YoY และ 6.8% QoQ มาอยู่ที่ 1.07 พันล้านบาท อัตรากำไรของ NRTA ลดลงมาอยู่ที่ 69.0% จาก 71.3% ในปีก่อน ขณะที่อัตรากำไรจากรายได้การลงทุนสุทธิทรงตัวที่ 98.9%

NAV ยังคงลดลง; แนวโน้มขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสาร
BTSGIF รับรู้ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุน (Unrealized Loss) ซึ่งเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด จำนวน 850.4 ล้านบาท จากอายุสัมปทานที่สั้นลง ส่งผลให้มีกำไรสุทธิ 210.8 ล้านบาท (-55.7% YoY) กองทุนประกาศจ่ายเงิน 0.193 บาทต่อหน่วย ในรูปแบบการลดทุน โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN ในวันที่ 25 สิงหาคม 2026 เรายังคงมองว่านโยบายค่าโดยสารแบบบูรณาการของภาครัฐเป็นปัจจัยกระตุ้นสำคัญที่จะช่วยเพิ่มจำนวนผู้โดยสารของรถไฟฟ้าสายสีเขียว และอาจนำไปสู่การ Re-rating ของกองทุนในระยะต่อไป ทั้งนี้ เรายังคงประมาณการ FY26/27F สำหรับรายได้ค่าโดยสารที่ 7.04 พันล้านบาท และรายได้จากการลงทุนสุทธิที่ 4.34 พันล้านบาท

คงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่ 2.80 บาท; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงประมาณการ คำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมอิง NAV ที่ 2.80 บาท ไม่เปลี่ยนแปลง ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ จำนวนผู้โดยสารต่ำกว่าคาดจากภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ต้นทุนการดำเนินงานและค่าบำรุงรักษาที่สูงกว่าคาด การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบที่ไม่เอื้ออำนวยต่อโครงสร้างค่าโดยสาร