BTSGIF : การปรับมูลค่ายุติธรรมส่งผลให้ขาดทุนแม้รายได้จากการดำเนินงานจะทรงตัว

การปรับมูลค่ายุติธรรมส่งผลให้ขาดทุนสุทธิรายไตรมาส
BTSGIF รายงานขาดทุนสุทธิ 59 ล้านบาท ใน 3Q25/26 เทียบกับกำไรสุทธิ 492 ล้านบาท YoY และขาดทุนสุทธิ 385 ล้านบาท QoQ การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุจากขาดทุนจากการลงทุนที่ไม่ใช่เงินสดจำนวน 1.3 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 740 ล้านบาท YoY และ 1.59 พันล้านบาท QoQ ซึ่งเกิดจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของ NRTA (สัญญาซื้อและโอนรายได้สุทธิ) อันเนื่องมาจากระยะเวลาสัมปทานคงเหลือที่สั้นลง หากไม่รวมการปรับดังกล่าว รายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1.24 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.7% YoY และ 3% QoQ

ประสิทธิภาพด้านต้นทุนช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้ในระดับปานกลาง
การเติบโตของรายได้จากการลงทุนสุทธิได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้น 0.9% YoY และ 2.8% QoQ ในส่วนของรายได้จาก NRTA ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและการบำรุงรักษาที่ลดลง รายได้จากค่าโดยสารลดลง 0.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3.4% QoQ สอดคล้องกับแนวโน้มจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง 1.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2.8% QoQ เป็น 52.3 ล้านเที่ยว ประสิทธิภาพด้านต้นทุนนั้นโดดเด่น โดยค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาลดลง 13.8% YoY ค่าใช้จ่ายด้านสาธารณูปโภคลดลง 2.5% QoQ และค่าใช้จ่ายด้านการขายและการบริหารลดลง 19.2% YoY และ 15% QoQ

อัตราผลตอบแทนปี FY25/26F น่าสนใจ แม้จ่ายผ่านการลดทุน
เนื่องจากมีผลขาดทุนสะสม BTSGIF ประกาศจ่ายผลตอบแทนสำหรับ 3Q25/26 จำนวน 0.20 บาทต่อหน่วย โดยดำเนินการผ่านการลดทุน วันขึ้นเครื่องหมาย XD คือ 25 กุมภาพันธ์ และกำหนดจ่ายวันที่ 13 มีนาคม สำหรับปี FY2025/26 คาดว่าการจ่ายรวมจะอยู่ที่ 0.816 บาทต่อหน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 30.7% มูลค่าสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานของกองทุนจะทยอยลดลงต่อเนื่องเมื่อสัมปทาน NRTA ใกล้หมดอายุในปี 2029

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BTSGIF โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.40 บาท
เราคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธีการประเมินมูลค่าด้วยกระแสเงินสดคิดลด (DCF) ไว้ที่ 3.40 บาท โดยอิงจากต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่ 3.2% และส่วนเพิ่มความเสี่ยงของหุ้นที่ 6.4% ด้วยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง เราจึงยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ”