Company Note
TFG

ปัจจัยบวกหนุนการฟื้นตัวใน 2H26 เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “BUY”
เราคาดผลประกอบการ 3Q26F และ 2H26 จะฟื้นตัวจากราคาสุกรและไก่ที่ปรับตัวขึ้น ตาม demand ในประเทศและส่งออกที่ดีขึ้น ขณะที่ supply ลดลงจากโรคระบาดและการลดการเลี้ยงสุกรของผู้ประกอบการรายย่อยหลังขาดทุนในช่วงที่ผ่านมา ด้านต้นทุนอาหารสัตว์มีแนวโน้มลดลงจากราคาข้าวโพดเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวและการนำเข้าจากสหรัฐฯ แม้กากถั่วเหลืองยังมีแรงกดดันจากค่าขนส่งที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้น และเปลี่ยนคำแนะนำเป็น BUY ราคาเป้าหมายใหม่ 12.7 บาท และคาด Dividend Yield ที่น่าสนใจที่ 7% และ ROE คาดสูงสุดในกลุ่มราว 32% บริษัทประกาศ Interim Dividend รายไตรมาส ที่ 0.225 บาท/share (Yield 2.3%, Payout 87%, XD 24/8/26)

ผู้บริหารมอง 2H26 ฟื้นตัวเด่น ตั้งเป้ารายได้ 8 หมื่นล้านบาท
TFG ตั้งเป้ารายได้ปี 2026 ที่ประมาณ 8 หมื่นล้านบาท และเติบโต 10% ในปี 2027 โดย 2H26 ได้แรงหนุนจากราคาสุกรไทยที่คาดเพิ่มเป็น Bt75-76/kg และราคาไก่เฉลี่ยราว Bt53/kg ขณะที่ต้นทุนอาหารสัตว์คาดลดลง 3-5% จากราคาข้าวโพดที่มีแนวโน้มลดสู่ราว Bt9/kg ช่วยหนุน margin ด้านธุรกิจไก่ยังเติบโตจากการส่งออก โดยเฉพาะญี่ปุ่นและยุโรป ขณะที่ Retail Shops เป็น Growth Engine สำคัญ จากการเพิ่มสาขาเป็น 875 สาขาสิ้นปี และต่อยอดธุรกิจข้าวและกาแฟเพื่อเพิ่มรายได้และ margin

ปรับประมาณการกำไรขึ้น สะท้อนแนวโน้ม 2H26 ฟื้นตัว
เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้น 3% และ 8% ตามลำดับ จากการเติบโตของ Retail ที่ดีกว่าคาด และแนวโน้มราคาสุกรและไก่ฟื้นตัว โดยราคาปัจจุบันอยู่ที่ Bt43.5/kg (+15% QTD) และ Bt71.5/kg (+10% QTD) ตามลำดับ จาก demand ที่ดีขึ้นและ supply ที่ลดลง ขณะที่ราคาข้าวโพดลดลงเป็น Bt10.25/kg (-6% QTD) และมีแนวโน้มลดลงต่อจากผลผลิตในประเทศและการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ แม้กากถั่วเหลืองยังเพิ่มขึ้น 4% QTD

เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “BUY,”ราคาเป้าหมาย 12.7 บาท
เรามองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q26 และมีปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัวตั้งแต่ 2H26 เป็นต้นไป จึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น BUY และปรับราคาเป้าหมายแบบ roll over เป็นปี 2027 ที่ Bt12.7 อิง PER Sector Average +0.5SD ที่ 9x จากเดิม 7.4x สะท้อนแนวโน้มกำไรที่ฟื้นตัวและโครงสร้างธุรกิจ Retail ที่แข็งแกร่งขึ้นความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาสุกร ไก่ และต้นทุนอาหารสัตว์

สรุปประเด็นสำคัญจาก Analyst Meeting
ภาพรวมกลยุทธ์ยังสนับสนุนการเติบโตต่อเนื่อง
TFG ตั้งเป้ารายได้ปี 2026 ที่ประมาณ 8 หมื่นล้านบาท และเติบโตต่ออีก 10% ในปี 2027 โดยมีทั้งการฟื้นตัวของราคาสุกร/ไก่ การส่งออกที่แข็งแกร่ง การลดต้นทุนวัตถุดิบ และการขยาย Retail Shops เป็นปัจจัยหนุน ขณะที่การปรับอันดับเครดิตเป็น BBB+ จาก TRIS Rating ช่วยเพิ่มความแข็งแกร่งด้านการเงินและอาจช่วยลดต้นทุนทางการเงินในอนาคต ภาพรวมแนวโน้ม 2H26 เป็นจุดเริ่มต้นของ Earnings Recovery และ Retial Shops จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตระยะกลางของ TFG

• Retail Shops เป็น Growth Engine ที่สำคัญขึ้นเรื่อยๆ
จำนวนสาขา Retail shops เพิ่มเป็น 748 สาขา ณ สิ้น 2Q26 และบริษัทปรับเป้าหมายสิ้นปีจาก 850 เป็น 875 สาขา พร้อมตั้งเป้าเพิ่มอีก 200-250 สาขาในปีหน้า หรือประมาณ 1,075 สาขา โดยรายได้จาก Retail คาดมีสัดส่วนเกิน 50% ของรายได้รวมภายในสิ้นปีนี้ แม้ SSSG ใน 2Q26 ติดลบ 5% ในเชิงมูลค่าจากราคาเนื้อสัตว์ที่ต่ำ แต่ volume ยังเติบโต 5% และบริษัทคาด SSSG ทั้งปีที่ 5-6%
• การต่อยอด Retail Shops เพิ่ม Margin และสร้าง New S-Curve
TFG เตรียมเปิด Thai Food Rice โดยเข้าซื้อโรงสีที่นครสวรรค์เพื่อผลิตข้าวถุงแบรนด์ตัวเอง คาดเริ่มดำเนินงานใน 4Q26 และเพิ่ม GP margin จากธุรกิจซื้อมาขายไปประมาณ 15% เป็น 25% ขณะที่ Thai Food Coffee เตรียมเปิด 10 สาขาแรกในเดือนตุลาคม และตั้งเป้าขยายร้านกาแฟให้ครอบคลุมอย่างน้อยครึ่งหนึ่งของสาขาที่มี ภายใน 3-4 ปี
• แนวโน้ม 2H26 เป็นบวกจากการฟื้นตัวของราคาสุกรและไก่
ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการใน 2H26 จากราคาสินค้าเกษตรที่ฟื้นตัว โดยราคาสุกรไทยคาดเพิ่มขึ้นเป็น 75-76/kg จากปัจจุบันราว 70/kg ขณะที่ราคาขายไก่รวมส่งออกเฉลี่ยคาดอยู่ที่ 53/kg เพิ่มจาก 51/kg ใน 1H26 นอกจากนี้ต้นทุนการผลิตมีแนวโน้มลดลง 3-5% ตามราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่ลดลง ช่วยหนุน margin ในช่วงครึ่งปีหลัง
• ธุรกิจไก่มีแนวโน้มเติบโตจากการส่งออกที่แข็งแกร่ง
TFG มองความต้องการส่งออกไก่ในญี่ปุ่นและยุโรปยังอยู่ในระดับสูง และเริ่มได้ลูกค้าใหม่จากเกาหลี โดยตั้งเป้าปริมาณส่งออกไก่สดเพิ่มจาก 23,000 ตันใน 1H26 เป็น 28,000 ตันใน 2H26 ขณะที่ไก่ปรุงสุกเพิ่มจาก 8,000 ตันเป็น 10,000 ตัน (+25%) และกำลังการผลิตไก่ปรุงสุกถูกจองเต็มถึง 1Q27 สะท้อนคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง
• การเพิ่มกำลังผลิตไก่จะเป็น Growth Driver ในปี 2027
บริษัทมีแผนเพิ่มกำลังการผลิตไก่ปรุงสุกในเดือนมกราคม 2027 ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มปริมาณส่งออกได้อีกราว 15% ในปีหน้า ขณะเดียวกันอยู่ระหว่างขยายฐานการผลิตไก่ไปยังโคราช โดยคาดว่าจะเริ่มดำเนินงานได้ใน 3Q-4Q27 ซึ่งจะเพิ่ม capacity และรองรับการเติบโตของตลาดในระยะยาว
• ธุรกิจสุกรไทยมีโอกาสฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26
ราคาสุกรไทยใน 1H26 อยู่ในระดับต่ำ โดยบางพื้นที่ลดลงถึง 50/kg เทียบกับต้นทุนราว 55-60/kg ส่งผลให้ผู้เลี้ยงรายย่อยลดกำลังการผลิตลง ทำให้ supply ในตลาดลดลง ปัจจัยดังกล่าวคาดช่วยให้ราคาสุกรฟื้นตัวเป็น 75-76/kg ใน 2H26 ขณะที่ TFG คาดปริมาณขายสุกรเพิ่มขึ้นประมาณ 10% เป็น 110,000 ตัน จากปริมาณและน้ำหนักที่เพิ่มขึ้น 108 กก.ต่อตัว เป็น 115 กก.ต่อตัว และลดการขายหมูเป็นมีชีวิตหันมาเน้นขายหมูชำแหละผ่าน Thai Foods Fresh Market (TFM) เกือบ 100% ทำให้สามารถรักษา margin ได้ดีกว่าการขายผ่านพ่อค้าคนกลาง และลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาสุกร
• ธุรกิจสุกรเวียดนามยังมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
ราคาสุกรเวียดนามคาดทรงตัวราว VND60,000/kg ใน 2H26 แม้เข้าสู่ช่วง Low Season เนื่องจาก supply ยังจำกัดจากปัญหาโรคระบาดและการปิดฟาร์มที่ไม่มีใบอนุญาต ขณะที่ปริมาณขายคาดเพิ่มขึ้นประมาณ 10% เป็น 60,000 ตันใน 2H26 นอกจากนี้โรงงานอาหารสัตว์แห่งใหม่ของบริษัทในเวียดนามจะเริ่มดำเนินงานในเดือนก.ย.26 มีกำลังผลิต 100,000 ตัน/เดือน ช่วยลดต้นทุนและควบคุมคุณภาพอาหารสัตว์
• ต้นทุนอาหารสัตว์มีแนวโน้มลดลงและช่วยหนุน Margin
ราคาข้าวโพดในประเทศปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 9.50-9.80 บาท/kg และคาดว่าจะลดลงเหลือราว 9/kg เมื่อข้าวโพดนำเข้าจากสหรัฐฯ เข้ามาช่วงปลายปี ขณะที่บริษัทล็อกราคาวัตถุดิบสำคัญ เช่น soybean meal และ feed additives ไปจนถึง 3Q27 เกือบทั้งหมด ทำให้ความเสี่ยงด้านต้นทุนในระยะสั้นค่อนข้างจำกัด

ปรับประมาณการกำไรขึ้น สะท้อนแนวโน้ม 2H26 ฟื้นตัว
เราคาดแนวโน้มกำไร 3Q26F เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากราคาปศุสัตว์ฟื้นตัวทั้งไก่และสุกร และการขยายร้านค้าปลีกเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ในขณะที่คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นจากต้นทุนข้าวโพดอาหารสัตว์ที่เริ่มปรับตัวลดลงจากเข้าสู่ฤดูกาลเก็บเกี่ยว และการนำเข้าข้าวโพดอาหารสัตว์จาก US ที่จะเข้ามาปลายปีนี้ เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้นแต่ต่ำกว่าเป้าหมายบริษัทจากอนุรักษ์นิยม ปรับกำไรเพิ่มขึ้นจากเดิม 3% และ 8% ตามลำดับ โดยคาดรายได้ธุรกิจไก่และสุกรปีนี้ลดลงจากผลกระทบในช่วงครึ่งปีแรกค่อนข้างต่ำ และครึ่งปีหลังจะกลับมาเพิ่มขึ้นได้ทั้งปริมาณและราคา ปรับรายได้ธุรกิจ Retail Shops เพิ่มขึ้นจากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นมากกว่าคาด เราคาดปีนี้ตามเป้าหมายบริษัท 875 สาขา และปีหน้าเพิ่มขึ้น 200 สาขา คาดกำไรปี 2026F ลดลง 1% YoYเนื่องจากครึ่งปีแรกที่ผลประกอบการอ่อนแอจากราคาไก่และสุกรที่ลดลง แต่คาดครึ่งปีหลังกลับมาเติบโต และคาดกำไรปี 2027F เติบโต 11% จากคาดอัตรามาร์จิ้นดีขึ้น

สำหรับแนวโน้มราคาสุกรและไก่ฟื้นตัว โดยราคาปัจจุบันอยู่ที่ Bt43.5/kg (+15% QTD) และ Bt71.5/kg (+10% QTD) ตามลำดับ จาก demand ที่ดีขึ้นและ supply ที่ลดลง ขณะที่ราคาข้าวโพดลดลงเป็น Bt10.25/kg (-6% QTD) และมีแนวโน้มลดลงต่อจากผลผลิตในประเทศและการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ แม้กากถั่วเหลืองยังเพิ่มขึ้น 4% QTD

เราคาดอัตรามาร์จิ้นปี 2026F ลดลง 1.3pp. YoY จากผลกระทบราคาปศุสัตว์ที่ลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีแรก และคาดอัตรามาร์จิ้นจะกลับมาเพิ่มขึ้นในปี 2027F +0.8 pp. YoY จากแนวโน้มราคาปศุสัตว์ที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนที่มีแนวโน้มลดลง รวมถึงคาดปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นตาม demand ไก่ส่งออกที่เพิ่มขึ้นด้วย เราคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา Retail Shops