SPRC : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ : เงินปันผลเป็นจุดสำคัญ

SPRC จัดการประชุมนักวิเคราะห์ผ่านระบบออนไลน์เพื่อหารือเกี่ยวกับผลประกอบการ 2Q26 โดยประเด็นสำคัญที่มุ่งเน้นอย่างไม่น่าแปลกใจคือเรื่องเงินปันผล ประเด็นสำคัญมีดังนี้ :
• เงินปันผลที่สม่ำเสมอยังคงเป็นสิ่งสำคัญสูงสุด โดยมีเงินปันผลพื้นฐานรายปีที่ 0.50 บาท/หุ้น : ผู้บริหารย้ำถึงความมุ่งมั่นอย่างแข็งแกร่งในการจ่ายเงินปันผลที่สม่ำเสมอ ซึ่งยังคงเป็นลำดับความสำคัญทางการเงินสูงสุดของบริษัท บริษัทระบุว่าเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.50 บาท/หุ้น ซึ่งประกาศสำหรับ 1H26 ควรถูกมองว่าเป็นระดับที่ยั่งยืนตลอดวัฏจักรการกลั่น และทำหน้าที่ได้อย่างมีประสิทธิผลในฐานะเงินปันผลพื้นฐานรายปีขั้นต่ำจนกว่าจะถึงการปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ครั้งถัดไป ซึ่งปัจจุบันคาดว่าจะเกิดขึ้นราวปี 2030F นอกเหนือจากนโยบายจ่ายเงินปันผลขั้นต่ำ 50% (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสินค้าคงคลัง) เราคาดว่า SPRC จะจ่ายเงินปันผลที่ 1.15 บาท/หุ้น, 0.69 บาท/หุ้น และ 0.83 บาท/หุ้น ใน FY2026F-FY2028F ตามลำดับ ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 10.1%, 6.1% และ 7.2% ตามลำดับ
• มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการกลั่น : SPRC ยังคงมีความมั่นใจต่อปัจจัยพื้นฐานของอุตสาหกรรม และคาดว่า Margin การกลั่นจะยังได้รับการสนับสนุนที่ดีใน 3Q26E แม้คาดว่า Crude premium จะสูงขึ้นในไตรมาสดังกล่าว บริษัทให้ Guidance ว่า Market GRM จะยังคงอยู่ที่ประมาณ 15 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลใน 3Q26E เทียบกับ 23.7 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลใน 2Q26
• ฐานต้นทุนและ DD&A ที่ลดลงจะช่วยสนับสนุนกำไร 2H26F : ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลงใน 2Q26 คาดว่าจะมีความยั่งยืน โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องและค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่ลดลง นอกจากนี้ ผู้บริหารให้ Guidance ว่าค่าใช้จ่ายค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (DD&A) จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากสินทรัพย์บางส่วนทยอยคิดค่าเสื่อมราคาครบแล้ว โดยคาดว่า DD&A จะลดลงเหลือประมาณ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อไตรมาสใน 2H26F จากประมาณ 27 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน 2Q26 ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกเพิ่มเติมต่อกำไร
• ข้อจำกัดด้านการส่งออกยังคงจำกัดอัตราการใช้กำลังการผลิต : แม้ว่าการดำเนินงานของโรงกลั่นยังคงมีเสถียรภาพ ผู้บริหารคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะอยู่ที่ประมาณ 85-90% ตราบใดที่ยังมีข้อจำกัดด้านการส่งออก
•
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPRC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.50 บาท อิง EV/core EBITDA ที่ 5.3 เท่า ณ สิ้นปี 2027F ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีตของ SPRC ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ มาร์จิ้นการกลั่นที่อ่อนแอกว่าคาด Crude premium ที่อยู่ในระดับสูง, การแทรกแซงด้านกฎระเบียบเพิ่มเติม และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง