MAGURO : ประเด็นสำคัญจากการแถลงผลประกอบการ ; แนวโน้ม 3Q26F เป็นกลางถึงบวกเล็กน้อย

• รายได้เติบโตสูงกว่าเป้าหมาย 30% ของผู้บริหาร แต่ทั้งหมดมาจากการเปิดสาขา และกำไรสุทธิเติบโตช้ากว่ายอดขาย 6ppt ดังนั้น เรามองว่าการดำเนินงานในปัจจุบันขึ้นอยู่กับว่า 16 สาขาที่จะเปิดใน 2H26F จะสามารถสร้างอัตราส่วนการดำเนินงาน ใน FY27F ได้หรือไม่ มากกว่าจะเป็นการกดดันอัตรากำไรขั้นต้นต่อเนื่องไปอีกหนึ่งปี

• Margin leakage มาจากต้นทุนวัตถุดิบ และไม่น่าจะกลับมาใน 3Q26F อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q26 ที่ 48.3% ลดลง 0.4ppt YoY และ GPM ใน 1H26 ที่ 47.2% ลดลง 1.2ppt โดยราคาแซลมอนและเนื้อวัวต่างเพิ่มขึ้นประมาณ 20% YoY ฝ่ายบริหารมองว่าสาเหตุมาจากต้นทุนวัตถุดิบและ ส่วนประสมผลิตภัณฑ์จากโปรโมชั่น ดังนั้น แนวโน้ม อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q26F น่าจะทรงตัว QoQ

• 2H26F จะเป็นไตรมาสที่ อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดัน และผลตอบแทนควรปรากฏในปี 2027F โดย 16 จาก 21 สาขาที่วางแผนเปิดในปี 2026F จะเปิดใน 3Q26F (9 สาขา) และ 4Q26 (7 สาขา) ซึ่งหมายความว่าต้นทุนก่อนเปิดสาขาจะกระทบ FY26 ขณะที่รายได้จะรับรู้เต็มปีใน FY27 อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารยังคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ แม้มีต้นทุนก่อนเปิด Onodera ซึ่งในมุมมองของเราเป็นเรื่องที่ท้าทาย

• Onodera เป็นการลงทุนด้านเงินทุนที่ใหญ่ที่สุดเพียงรายการเดียวในพอร์ต และผลตอบแทนยังไม่ได้รับการพิสูจน์ โดย Capex ต่อสาขาสูงกว่าร้าน Maguro ปกติ 2-3 เท่า ค่าใช้จ่ายต่อหัวอยู่ที่ 1,300-1,500 บาทในช่วงเปิดร้าน และ 20% ของที่นั่ง (ส่วนที่จัดสรรสำหรับการจองออนไลน์) ถูกจองเต็มไปจนถึงเดือน ก.ย.-ต.ค. 2026 ผู้บริหารตั้งเป้าอัตรากำไรสุทธิคงที่ไว้ที่ 18-20% เพื่อให้เกิดการ Contribution ที่ช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้น

• ปัจจัยบวกที่ต้องติดตามต่อไป ได้แก่ 1) ผลการดำเนินงาน 3Q26F เทียบกับ Guidance ของฝ่ายบริหารที่ระบุว่ากำไรจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ, 2) อัตรากำไรขั้นต้นของ Onodera ในไตรมาสแรกที่รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสในระดับคงที่, 3) การเปิดร้าน “หลาย” วันที่ 1 ก.ย. เทียบกับเป้าหมายยอดขาย 2.0-2.5 ล้านบาทต่อเดือน และ 4) ราคาสปอตของแซลมอนและเนื้อวัวในช่วง 4Q26F

• คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MAGURO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.50 บาท