CPALL : ความแข็งแกร่งของธุรกิจ CVS โดดเด่น แม้เผชิญแรงกดดันจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ธุรกิจ CVS และธุรกิจอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องกับ CVS โดดเด่น
CPALL รายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แม้ได้รับแรงกดดันจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลที่ส่งผลกระทบต่อธุรกิจ CVS และธุรกิจค้าส่งในเดือน มิ.ย. อย่างไรก็ตาม ผลกระทบเชิงลบจากมาตรการดังกล่าวต่ำกว่าที่คาด เนื่องจากผลกระทบใน 2Q26 รุนแรงน้อยกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้านี้ ขณะที่มาตรการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดช่วยลดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายได้ แม้ว่าต้นทุนเชื้อเพลิงและค่าไฟฟ้าจะยังอยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยยังปรับลดลง เนื่องจาก CPALL สามารถต่ออายุหุ้นกู้ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง

แม้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น แต่ GPM ของธุรกิจ CVS ยังคงทรงตัว ซึ่งสะท้อนถึงอัตรากำไรในระดับผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น 30bps โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายผลิตภัณฑ์พร้อมรับประทาน (RTE) และพร้อมดื่ม (RTD) ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยรวมแล้ว บริษัทมีกำไรสุทธิใน 2Q26 อยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (+11% YoY, -18% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus รายได้จากธุรกิจ CVS เติบโต 4.4% ใน 2Q26 โดยมีปัจจัยหลักมาจากการเปิดสาขาใหม่ (+689 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา, +4.4% YoY) ขณะที่ SSSG ปรับตัวดีขึ้น 0.8% โดยได้รับแรงหนุนจากยอดใช้จ่ายต่อบิลที่เพิ่มขึ้น (+1.5%) ปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ได้แก่ 1) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงวันหยุดยาวเดือน เม.ย. 2) การขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ ซึ่งช่วยเพิ่มยอดขายในหมวดสินค้าพรีเมียม 3) สภาพอากาศที่ร้อนขึ้น และ 4) จำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ยอดใช้จ่ายต่อผู้บริโภคยังได้รับแรงหนุนจากกิจกรรม O2O โดยเครือข่าย 7-Eleven ของ CPALL ยังคงขับเคลื่อนยอดขายผ่านการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ แคมเปญส่งเสริมการขาย และกิจกรรม O2O ซึ่งคิดเป็น 11% ของรายได้จากธุรกิจ CVS

อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS ทรงตัว YoY ที่ 26.3% สะท้อนแรงกดดันจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรในระดับผลิตภัณฑ์ปรับตัวดีขึ้น โดยหมวดอาหารและสินค้าไม่ใช่อาหารเพิ่มขึ้น 20bps และ 30bps ตามลำดับ อัตรากำไรของหมวดอาหารได้รับประโยชน์จากยอดขายผลิตภัณฑ์ RTD และ RTE ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่มขนมขบเคี้ยวและของหวาน ขณะที่ GPM ของสินค้าไม่ใช่อาหารปรับตัวดีขึ้นจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของหมวดสุขภาพและความงาม ด้านสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายของธุรกิจ CVS ลดลง 20bps เนื่องจาก CPALL สามารถลดการใช้พลังงานได้ทั้งในร้านค้าและธุรกิจที่เกี่ยวข้อง

แนวโน้ม 3Q26
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะชะลอตัวลงใน 3Q26 โดยประเมินอย่างระมัดระวังว่า SSSG อาจยังคงทรงตัว เนื่องจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลอาจยังคงกดดันการใช้จ่ายในธุรกิจ CVS อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกว่าความเชื่อมั่นด้านการท่องเที่ยวที่ปรับตัวดีขึ้นและสภาพอากาศที่ร้อนขึ้นอาจช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายของผู้บริโภค และช่วยให้ SSSG กลับมาเป็นบวกได้ในไตรมาสดังกล่าว ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 59.00 บาท