IRPC : 2Q26 แข็งแกร่งกว่าคาด แต่ 3Q26F มีแนวโน้มชะลอตัว

2Q26 แข็งแกร่งกว่าคาด
IRPC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท ลดลง 63% QoQ แต่ฟื้นตัวจากผลขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 2Q25 ผลประกอบการออกมาสูงกว่าประมาณการของเราและสูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของ Bloomberg ราว 15% การปรับตัวลดลงของกำไร QoQ มีสาเหตุหลักจากการรับรู้ผลขาดทุนสต๊อกน้ำมันจำนวน 2.5 พันล้านบาท (เทียบกับกำไรสต๊อกน้ำมัน 10.1 พันล้านบาทใน 1Q26) อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นทั้งในธุรกิจปิโตรเลียมและปิโตรเคมี นอกจากนี้ บริษัทรับรู้กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง (Hedging Gain) จำนวน 1.0 พันล้านบาทใน 2Q26 เทียบกับผลขาดทุน 2.3 พันล้านบาทใน 1Q26 และกำไร 29 ล้านบาทใน 2Q25 หากไม่รวมผลกระทบจากสต๊อกน้ำมันและการป้องกันความเสี่ยง กำไรหลัก (Core Profit) เพิ่มขึ้นเป็น 4.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 135% QoQ และพลิกกลับจากขาดทุนหลัก 351 ล้านบาทใน 2Q25

ธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นแข็งแกร่ง ขณะที่การฟื้นตัวของปิโตรเคมีหนุนกำไรหลัก
ทั้งธุรกิจปิโตรเลียมและปิโตรเคมีมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 2Q26 โดยธุรกิจปิโตรเลียมยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลัก จากมาร์จิ้นน้ำมันหล่อลื่นที่แข็งแกร่งอยู่ที่ 4.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (เทียบกับ 1.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q26 และ 2.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q25) อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงกลั่นได้รับแรงกดดันจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง ผลกระทบด้านกฎระเบียบ และที่สำคัญคือการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากของค่า Premium น้ำมันดิบเป็น 18.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (เทียบกับ 0.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q26) ส่งผลให้ค่าการกลั่นตลาดของธุรกิจโรงกลั่นลดลงเหลือ 9.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 10.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q26 แม้ว่ายังคงสูงกว่าระดับ 3.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q25 อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ธุรกิจปิโตรเคมีมีผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน โดย Market PTF เพิ่มขึ้นเป็น 2.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 0.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q26 และ 2.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q25 การปรับตัวดีขึ้นดังกล่าวเป็นผลจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงการรับรู้ราคาปิโตรเคมีที่สูงขึ้นแบบล่าช้า หลังเกิดภาวะอุปทานตึงตัวในช่วงต้นปี

โมเมนตัมกำไรมีแนวโน้มชะลอลงใน 3Q26F
เราคาดว่ากำไรใน 3Q26F จะชะลอตัวลง QoQ เนื่องจากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีได้ปรับลดลงจากระดับสูงสุดใน 2Q26 แล้ว นอกจากนี้ การหายไปของผลบวกจากการรับรู้ราคาที่ล่าช้า ซึ่งเป็นปัจจัยสนับสนุนผลการดำเนินงานใน 2Q26 จะกดดันความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจปิโตรเคมีเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม มาร์จิ้นน้ำมันหล่อลื่นที่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง รวมถึงปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจโรงกลั่นที่ยังอยู่ในเกณฑ์ดี น่าจะช่วยชดเชยผลกระทบจากการอ่อนตัวของธุรกิจปิโตรเคมีได้บางส่วน

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IRPC โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 2.50 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IRPC โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ขึ้นเป็น 2.50 บาท จากเดิม 1.88 บาท หลังนำผลประกอบการ 2Q26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด และการปรับสมมติฐานค่าการกลั่นเข้าสู่ประมาณการ ส่งผลให้มีการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F-2028F อย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ เรายังเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าไปสิ้นปี 2027 ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมเพิ่มขึ้น โดยอิง EV/Core EBITDA ปี 2027F ที่ 5.7 เท่า ซึ่งอยู่ในระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ปัจจัยหนุนสำคัญที่อาจส่งผลเชิงบวกต่อประมาณการและมูลค่าหุ้น ได้แก่ ค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่ดีกว่าคาด อัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น และค่า Premium น้ำมันดิบที่ลดลงมากกว่าที่คาดไว้