Company Note
SAPPE

กำไร 2Q26 ฟื้น QoQ เล็กน้อย แต่ยังหดตัว YoY จากต้นทุน

เรามองบวกต่อการขยายตลาดส่งออกของ SAPPE โดยเฉพาะสหรัฐฯ อินเดีย และยุโรป สัดส่วนส่งออกคิดเป็น 72% ของรายได้รวม แต่ Upside ยังถูกจำกัดจากต้นทุนพลาสติกและพลังงานที่กระทบ COGS ราว 2–3% และความไม่แน่นอนภูมิรัฐศาสตร์ เราคงคำแนะนำ "ถือ" TP 30.50 บาท คาด Dividend Yield 3.8%

2Q26 กำไรฟื้น QoQ แต่ยังหดตัว YoY จากต้นทุน Packaging และการตลาดส่งออก

กำไรสุทธิ 189 ล้านบาท (-24% YoY, +3% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดราว 6% รายได้ 1,500 ล้านบาท (-3% YoY, +16% QoQ) รายได้ในประเทศลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ หนุนจากฤดูกาลร้อน ยอดส่งออกลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เติบโตในกลุ่มทวีปอเมริกา และ Asia ยกเว้นกลุ่มยุโรปและตะวันออกกลาง Gross Margin ลดลงอยู่ที่ 44.2% จากต้นทุน packaging ที่เพิ่มขึ้น และ SG&A to Sale ขยับขึ้นเป็น 31% จากการทำการตลาด กดดัน EBITDA Margin เหลือ 20.1% จาก 23.8% YoY

แนวโน้มครึ่งปีหลังเผชิญแรงกดดันต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิ 1H26 ลดลง 21% YoY และคิดเป็น 51% ของประมาณการทั้งปีที่ 726 ล้านบาท (-6% YoY) เราคาดครึ่งปีหลังอ่อนตัวเทียบกับครึ่งปีแรก สะท้อนต้นทุนพลาสติก-พลังงานที่ยังกดดัน ตลาดเกาหลีใต้ที่อ่อนตัว และความเสี่ยงฝนตกมากในประเทศ ทั้งนี้บริษัทอาจปรับราคาขายส่งออกช่วงปลาย Q3/26–Q4/26 หากต้นทุนไม่ดีขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุน Margin ปลายปี เราคงคาดรายได้ทั้งปีโต 6% ต่ำกว่าเป้าบริษัทที่ 15% โดย Gross Margin ทั้งปีลดลงเหลือ 42.3% และ Net Margin ที่ 13.1%

คงคำแนะนำ "ถือ" TP 30.50 บาท

เราใช้ Forward PER -1SD ที่ 12.8 เท่า ได้ TP 30.50 บาท สะท้อนความเสี่ยงต้นทุนและภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังไม่คลี่คลาย ราคาปัจจุบันไม่มี upside จากราคาเป้าหมาย เราคาด Dividend Yield 3.8% ช่วยจำกัด Downside; Key Catalyst คือความสำเร็จ Distributor อินโดนีเซียและการปรับราคาส่งออกปลายปี ส่วน Key Risk คือค่าใช้จ่ายและต้นทุน Commodities ที่อาจสูงกว่าคาด รวมถึงเศรษฐกิจโลกชะลอตัว