Company Note
TFG
ปัจจัยลบกดดันระยะสั้น แต่ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกไปแล้ว คงคำแนะนำ “ถือ”ภาพรวม 2Q26 ลดลง จากแรงกดดันหลักมาจากราคาสุกรและราคาไก่ลดลง สวนทางกับข้าวโพดอาหารสัตว์ที่ปรับขึ้น ส่งผลอัตรากำไรขั้นต้นลดลงแรง ขณะที่ปัจจัยบวกปัจจุบันที่เริ่มปรับตัวดีขึ้นคือ ราคาไก่และสุกรปัจจุบันที่อยู่ 43.5 บาท/กก. (+15% QTD) และ 71.5 บาท/กก. (+10% QTD) ตามลำดับ ราคาข้าวโพดอาหารสัตว์ 10.25 บาท/กก (-6% QTD) ยกเว้น กากถั่วเหลือที่ยังเพิ่มขึ้น +4% QTD, เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายมี upside จำกัด บริษัทประกาศ Interim Dividend 0.225 บาท (XD 24/8/26)

กำไร 2Q26 ลดลง จากอัตรามาร์จิ้นที่ลดลงตามราคาไก่และสุกร

TFG ประกาศกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1,474 ล้านบาท (-42% YoY, -28% QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดประมาณ 10% และ 6% ตามลำดับ จากอัตรามาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด รายได้รวมลดลง -2% YoY จากราคาขายไก่และสุกรที่ลดลง โดยรายได้ธุรกิจไก่ลด 23% และสุกรลด 35% ขณะที่ Volume ที่รายงานลดลงส่วนหนึ่งจากการโยกขายผ่านค้าปลีก แต่เมื่อรวม Volume ภายในเครือ การขายไก่ลดเพียง 3% และสุกรเพิ่ม 7%; ด้าน ธุรกิจค้าปลีกเป็น Growth Driver รายได้เพิ่ม 29% YoY จากการขยายสาขาเป็น 748 แห่ง ช่วยชดเชยธุรกิจต้นน้ำที่อ่อนตัวลงบางส่วน ขณะที่ Gross Margin อยู่ที่ 18.5% ลดลง จากราคาไก่และสุกรที่ลดลง และต้นทุนข้าวโพดอาหารสัตว์เพิ่มขึ้น และ SG&A เพิ่มขึ้น 9.7% ต่อยอดขาย ส่งผลให้ Net Margin ที่ 8%

แนวโน้มปี 2026F เติบโตจากค้าปลีกและเวียดนามเป็นหลัก

กำไรสุทธิ 1H26 ลดลง 23% YoY และคิดเป็นสัดส่วน 49% ของกำไรทั้งปีที่เราคาด เราคาดว่าครึ่งปีหลังมีโอกาสจะดีขึ้น จากราคาไก่และสุกรที่เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่ยังต้องติดตามสถานการณ์ราคาไก่และสุกร รวมถึงต้นทุนอาหารสัตว์ที่ผันผวน เรายังคงประมาณการเดิมคาดปี 2026F คาดว่ากำไรสุทธิจะอ่อนตัว -8.5% YoY จากการลดลงของอัตรากำไรตามราคาปศุสัตว์ที่ลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์ที่เพิ่มขึ้น

Valuation และคำแนะนำ: Upside จำกัด ยังคงมุมมองระมัดระวัง

เราประเมินมูลค่าหุ้น TFG ด้วยวิธี PER Sector Average ที่ 7.4 เท่า ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 9.1 บาท อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปัจจุบันได้ปรับตัวขึ้นมามากและสะท้อนปัจจัยบวกไปพอสมควร ทำให้ไม่มี upside เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” รอติดตามสถานการณ์ราคาปศุสัตว์และต้นทุนอาหารสัตว์