Company Note
Asian Alliance International

ภาพรวมอุตสาหกรรมดีมานด์ Pet Food ยังเติบโต ภาพรวม US tariff ชัดเจน

ภาพรวมผลประกอบการ AAI ยังผสมทั้งบวกและลบ อุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกที่คาดเติบโตราว 3.2% YoY ตาม premiumization และ pet humanization และ US tariff ที่ชัดเจน 12.5% ปรับขึ้นเล็กน้อยจากที่ประกาศชั่วคราว 10% แต่ต่ำกว่าที่ผ่านมา 19% ทิศทางผลประกอบการคาดเริ่มฟื้นตัวครึ่งปีหลัง บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล 0.1416 บาท (XD 19/8/26) คิดเป็น Dividend payout ratio 95% และคิดเป็น Interim Dividend Yield 3.5% มากกว่าที่เราคาดไว้ เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ”

กำไรหลัก 2Q26F ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

AAI ประกาศกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 178 ล้านบาท ลดลง 9% YoY แต่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง 29% QoQ เป็นไปตามที่เราคาด แต่อัตรามาร์จิ้นและค่าใช้จ่ายปรับเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด จากรายได้รวมอยู่ที่ 1,600 ล้านบาท (-6% YoY และ +3% QoQ) โดยปริมาณขายกลุ่ม Pet Food เพิ่มขึ้น +2%YoY, +9%QoQ และราคาเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า โดยคำสั่งซื้อจากลูกค้าในสหรัฐอเมริกาและแคนาดายังเป็นตลาดหลัก ขณะที่รายได้กลุ่มอาหารพร้อมทาน (Human Food) ลดลงจากตะวันออกกลาง อัตรากำไรขั้นต้นเริ่มกลับมาเพิ่มขึ้น QoQ ตามการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (SG&A/S) เพิ่มขึ้นตามค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิ 11.1% จาก 11.5% YoY และ 8.8% QoQ

คาดแนวโน้มครึ่งปีหลังเพิ่มขึ้นมากกว่าครึ่งปีแรก คงประมาณการผลประกอบการ

กำไรสุทธิ 1H26 อยู่ที่ 315 ล้านบาท ลดลง 31% YoY คิดเป็น 46% ของประมาณการทั้งปี สะท้อนว่าครึ่งปีหลังคาดฟื้นตัว เรายังคงกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 678 ล้านบาท (-9% YoY) และปี 2027F ที่ 755 ล้านบาท (+11% YoY) หนุนโดย Pet Food ที่ปริมาณขายเพิ่มจากสินค้าใหม่และดีมานด์ แม้ราคาขายเฉลี่ยถูกกดจากบาทแข็ง ส่วน Human Food คาดหดตัว 20% ในปี 2026F จากผลกระทบสงคราม ก่อนฟื้น 15% ในปีถัดไปจากฐานต่ำ อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีคาดเฉลี่ย 13.8-14.0% ลดจาก 15.1% ในปี 2025 จากต้นทุนทูน่า (โดยเฉพาะ Human Food ที่ขายแบบ CNF ผู้ขายรับภาระเอง) ภายใต้สมมติฐานค่าเงิน 32 บาท/ดอลลาร์ ส่วน SG&A คาดใกล้เคียงเดิมในปี 2026F และลดลงเล็กน้อยในปี 2027F

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 4.80 บาท อ้างอิง PER forward Regional (2y) ที่ 15X (จากเดิมเฉลี่ยที่ 11.5X) บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net Cash) และคาดว่าเงินปันผลทั้งปีจะมากกว่าที่เราคาดไว้ จากที่เราคาด Dividend payout ratio 50% ตามนโยบายบริษัท ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นรายได้ที่อาจต่ำกว่าคาดการณ์ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว และค่าเงินบาทแข็งค่า