UTILITIES : 2Q26F : GULF มีแนวโน้มสร้างโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งที่สุด

Preview 2Q26F : อีกหนึ่งไตรมาสที่แข็งแกร่ง
เราคาดว่ากลุ่มโรงไฟฟ้าจะรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งอีกไตรมาสใน 2Q26F ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้นในระยะสั้นเพิ่มเติม โดยในภาพรวม เราคาดว่ากลุ่ม (ไม่รวม RATCH) จะรายงานกำไรสุทธิรวมใน 2Q26F ที่ 15.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% QoQ แต่ลดลง 77% YoY

GULF : รายได้เงินปันผลจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรที่โดดเด่นที่สุด
ภายในกลุ่ม เราคาดว่า GULF จะมีการเติบโตของกำไร QoQ ที่แข็งแกร่งที่สุดใน 2Q26F แม้ว่ากำไรสุทธิที่รายงานจะลดลง YoY แต่ส่วนใหญ่เป็นผลจากการไม่มีกำไรพิเศษจากการซื้อกิจการในราคาต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรมจำนวน 56.1 พันล้านบาท ซึ่งรับรู้ใน 2Q25 ภายหลังการควบรวมกิจการ หากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว เราประเมินว่ากำไรปกติของ GULF จะเพิ่มขึ้น 74% YoY โดยได้รับแรงสนับสนุนจากรายได้เงินปันผลจากการถือหุ้นใน KBANK ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท ควบคู่ไปกับผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลของพอร์ตโรงไฟฟ้า IPP นอกจากนี้ ปัจจัยบวกเพิ่มเติมจะมาจากการเสร็จสิ้นการซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ Jackson ในสหรัฐฯ ซึ่งจะทำให้สินทรัพย์ดังกล่าวกลับมาดำเนินงานตามปกติ และสร้างผลประกอบการได้อย่างเต็มที่มากขึ้นใน
ไตรมาสนี้

EGCO : ผลประกอบการจาก Paju, Yunlin และโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ที่อ่อนตัวจะเป็นแรงกดดัน
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรของ EGCO จะมีความแข็งแกร่งน้อยกว่า GULF โดยคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q26F จะอยู่ที่ 841 ล้านบาท ลดลง 4% QoQ และ 61% YoY ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงคาดว่าจะเกิดจากผลประกอบการที่ลดลงของโรงไฟฟ้า Paju, Yunlin และสินทรัพย์โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ สำหรับโรงไฟฟ้า Paju ในเกาหลีใต้ อัตรากำไรถูกกดดันจากการที่โรงไฟฟ้าต้องพึ่งพาการจัดหา LNG จากตลาด Spot ในสัดส่วนที่สูงขึ้น ขณะที่การปรับขึ้นค่าไฟฟ้าล่าช้ากว่าการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเชื้อเพลิง นอกจากนี้ โรงไฟฟ้ายังมีการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 13 วันในระหว่างไตรมาส ขณะเดียวกัน โรงไฟฟ้า Yunlin ในไต้หวันได้รับผลกระทบจากความเร็วลมที่อ่อนลง ส่งผลให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าลดลง ส่วนในสหรัฐฯ ทั้งโรงไฟฟ้า Linden และ Compass มีการหยุดซ่อมบำรุงในช่วง 2Q26F ส่งผลให้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการดังกล่าวลดลง เมื่อเทียบ YoY กำไรยังคาดว่าจะถูกกดดันเพิ่มเติมจากผลประกอบการที่ลดลงของโรงไฟฟ้า Quezon ในฟิลิปปินส์ หลังจากมีการใช้สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ฉบับใหม่ที่ให้ผลตอบแทนต่ำลง รวมถึงการไม่มีผลกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่บันทึกไว้ที่ CDI ในอินโดนีเซียในปีก่อน

GPSC เทียบกับ BGRIM : การมีสัดส่วน IPP สูงกว่าจะช่วยสนับสนุน GPSC
สำหรับ GPSC เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q26F จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ยังลดลง 11% YoY โดยปัจจัยขับเคลื่อนหลักจะมาจากการกลับมาเดินเครื่องของ GHECO-One หลังการหยุดซ่อมบำรุง ซึ่งคาดว่าจะช่วยให้กำไรขั้นต้นของธุรกิจ IPP เพิ่มขึ้น 273% QoQ และ 49% YoY ในส่วนของธุรกิจ SPP ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น (+20% QoQ, ทรงตัว YoY) และต้นทุนถ่านหินที่เพิ่มขึ้น (+12% QoQ, +7% YoY) มีแนวโน้มกดดันอัตรากำไร อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวคาดว่าจะถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราคาดว่าปริมาณขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรมจะเพิ่มขึ้น 3% QoQ (ลดลง 3% YoY) ขณะที่ปริมาณขายไอน้ำจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 15% YoY ซึ่งจะช่วยรักษาระดับผลประกอบการโดยรวม แม้เผชิญแรงกดดันด้านต้นทุน

สำหรับ BGRIM เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q26F จะอยู่ที่ 656 ล้านบาท ลดลง 9% QoQ แต่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากกำไรเพียง 7 ล้านบาทใน 2Q25 โดยส่วน ใหญ่เป็นผลจากการไม่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากเช่นเดียวกับในช่วงเดียวกันของปีก่อน เช่นเดียวกับ GPSC ผลประกอบการของ BGRIM คาดว่าจะถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น (+25% QoQ, -3% YoY) ซึ่งหักล้างผลบวกจากปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและรายได้จากการขายไอน้ำที่แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้ BGRIM ยังมีแนวโน้มรับรู้ผลกระทบเชิงลบราว 90 ล้านบาท จากผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากการดำเนินงานในเวียดนาม

คงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่ม; GULF ยังคงเป็นหุ้นแนะนำ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GULF, EGCO และ GPSC โดยประเมินมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 82.00 บาท, 144.00 บาท และ 51.00 บาท ตามลำดับ และคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BGRIM โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่ 14.80 บาท GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่ม จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่เหนือกว่า ความชัดเจนของผลประกอบการที่สูงกว่า และโอกาสการเติบโตในระยะยาวที่โดดเด่น ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลงจนส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นและเงินบาทอ่อนค่ามากกว่าคาด ค่าไฟฟ้าที่ต่ำกว่าคาด และต้นทุนก๊าซสูงกว่าประมาณการ