BAM : Preview 2Q26F : การฟื้นตัวของทรัพย์สินรอการขาย (NPA) แต่แนวโน้มผลการดำเนินงานยังคงอ่อนแอ

เราคาดว่า BAM จะรายงานกำไรสุทธิใน 2Q26 ที่ 235 ล้านบาท ลดลง 82% YoY แต่เพิ่มขึ้น 9% QoQ โดยการปรับตัวดีขึ้น QoQ คาดว่าจะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของการจัดเก็บเงินสดจาก NPA อย่างไรก็ตาม เรายังคงระมัดระวังต่อการส่งผ่านผลบวกดังกล่าวมายังกำไรสุทธิ ขณะที่การลดลง YoY สะท้อนฐานกำไรที่สูงใน 2Q25 ซึ่งมีการรับรู้รายการพิเศษเพิ่มเติม

เราคาดว่าการจัดเก็บเงินสดรวมใน 2Q26F จะอยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท ลดลง 50% YoY แต่เพิ่มขึ้น 16% QoQ โดยได้รับแรงหนุนหลักจากการฟื้นตัวของการจัดเก็บเงินสดจาก NPA การหดตัว YoY เป็นผลมาจากการรับรู้รายการขนาดใหญ่ 2 รายการใน 2Q25 เราคาดว่าการจัดเก็บเงินสดจาก NPA จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 48% YoY แต่เพิ่มขึ้น 42% QoQ เนื่องจาก 1Q เป็นช่วงอ่อนตัวตามฤดูกาล และ BAM ให้น้ำหนักกับธุรกิจส่วนนี้มากขึ้น แม้ว่าการจัดเก็บเงินสดจาก NPA จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่เรายังคงระมัดระวังต่อผลกระทบเชิงบวกต่อกำไรสุทธิ เนื่องจากภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอมีแนวโน้มกดดันราคาขายสินทรัพย์ เราคาดว่าการจัดเก็บเงินสดจาก NPL จะทรงตัวที่ 2.1 พันล้านบาท ลดลง 51% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ ขณะที่ธุรกิจร่วมทุน (JV) คาดว่าทั้ง Arun JV และ Ari JV จะมีผลการดำเนินงานที่ดี และมีส่วนสนับสนุนกำไรในเชิงบวก

ในด้านต้นทุน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) จะยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ดีที่ 685 ล้านบาท ลดลง 26% YoY และ 2% QoQ สอดคล้องกับรายได้ที่ยังคงอ่อนแอ

คงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BAM โดยประเมินมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 6.00 บาท
จากภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ยังคงอ่อนแอ เราคาดว่าผลประกอบการของ BAM จะยังคงซบเซา ดังนั้น เราเชื่อว่าราคาหุ้นมีแนวโน้มเผชิญแรงกดดันต่อเนื่องจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ไม่น่าสนใจ BAM จะประกาศผลประกอบการ 2Q26 ในวันที่ 11 สิงหาคม