BAM : ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนตัวลง

เราปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมของ BAM ที่อิงวิธี DDM ลงเป็น 6.00 บาท จาก 7.00 บาท เพื่อสะท้อนประมาณการกำไรและเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ในช่วงปี FY26F-FY28F ที่ลดลง จากการปรับประมาณการดังกล่าว เราปรับลดคำแนะนำของ BAM เป็น “ขาย” จาก “ถือ”

เราปรับลดประมาณการกำไรในช่วงปี FY26-28 ลง 20-40% ภายใต้การคาดการณ์ว่าจะไม่มีรายการขนาดใหญ่ (big-ticket) เข้ามาอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าธุรกรรมลักษณะดังกล่าวจะล่าช้า ท่ามกลางสภาพเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ซึ่งกดดันยอดขาย NPA ขณะที่แนวโน้มราคาทรัพย์สินยังไม่เอื้ออำนวย ดัชนีราคาทรัพย์สินของ BOT บ่งชี้ถึงความอ่อนแอที่ยังคงดำเนินอยู่ โดยบางธนาคารชี้ให้เห็นถึงราคาประมูลที่ต่ำ สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัว ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการการเก็บเงินสดรวมทั้งปีลง 11% โดยหลักมาจากการปรับลดการเก็บเงินสดจาก NPA ลง 20%

เราคาดว่า BAM จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q26 ที่ 203 ล้านบาท (-7% YoY / +72% QoQ) การปรับตัวดีขึ้น QoQ มาจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) ที่ลดลง หลังจากอยู่ในระดับสูงตามฤดูกาลใน 4Q25 โดยคาดว่า OPEX จะอยู่ที่ 649 ล้านบาท (+2% YoY / -38% QoQ) แตกต่างจาก 4Q25 เราคาดว่าจะไม่มีการรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าทรัพย์สินเพื่อขายอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น ค่าใช้จ่ายรวมจึงน่าจะทรงตัว YoY

เราคาดว่าการเก็บเงินสดรวมใน 1Q26F จะอยู่ที่ 3.0 พันล้านบาท (-6% YoY / -26% QoQ) โดยการลดลงส่วนใหญ่เกิดจากการเก็บเงินสดจาก NPA ที่อ่อนตัว เราคาดว่าการเก็บเงินสดจากการเก็บเงิดสดจากหนี้เสีย (NPA) จะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-19% YoY / -49% QoQ) ท่ามกลางความอ่อนแอต่อเนื่องของทั้งเศรษฐกิจและตลาดอสังหาริมทรัพย์ ขณะที่การเก็บเงินสดจาก NPL น่าจะยังคงค่อนข้างทรงตัวที่ 2.0 พันล้านบาท (+2% YoY / -4% QoQ)

จากการปรับลด DPS ลงมาอยู่ที่ 0.29 บาท อัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ที่ 4.8% อิงจากมูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 6.00 บาท เราคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวตามปัจจัยดังกล่าว เรามีมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มการเก็บเงินสด และมองว่ามีโอกาสจำกัดในการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในระยะใกล้

ผลประกอบการใน 1Q26 จะประกาศในวันที่ 12 พฤษภาคม ทั้งนี้ เราแนะนำ “ขาย” สำหรับ BAM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท