BGRIM
บี.กริม เพาเวอร์
กำไรปี 2026 จะเป็นจุดต่ำสุดก่อนฟื้นตัว
เราคาดกำไรหลัก 2Q26 อยู่ที่ 487 ล้านบาท (+3% YoY, -4% QoQ) แม้ปริมาณขายไฟให้ EGAT และลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ยังเติบโต แต่ต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นเป็น 360 บาท/MMBtu จาก 288 บาท/MMBtu ใน 1Q26 ขณะที่ค่า Ft เฉลี่ยปรับขึ้นได้เพียงเล็กน้อย ส่งผลให้ส่วนต่างกำไรลดลง อย่างไรก็ดี การทยอยเพิ่มกำลังการผลิตของ Nakwol 1 และภาษีที่ลดลงจะช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วน ทำให้คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 666 ล้านบาท เพิ่มขึ้นมากจากฐานต่ำปีก่อน

ครึ่งปีหลังปัจจัยบวกสำคัญคือ Nakwol 1 (365MW, ถือหุ้น 49%) ที่จะเดินเครื่องเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ และสร้างส่วนแบ่งกำไรราว 500-600 ล้านบาทต่อปี ขณะที่โครงการ Data Center JV ขนาด 96MW จะเริ่มเปิดดำเนินการเฟสแรกใน 4Q26 แต่ยังเป็นภาระกำไรในปีนี้ จากต้นทุนดอกเบี้ยและค่าเสื่อมราคาที่สูงกว่ารายได้ ทำให้คาดขาดทุนจากการร่วมทุนราว 150 ล้านบาทในปี 2026 ก่อนจะเริ่มสร้างกำไร 500-600 ล้านบาทต่อปีตั้งแต่ปี 2028

เราคาดกำไรหลักปี 2026 ที่ 1.5 พันล้านบาท (-30% YoY) ซึ่งเป็นจุดต่ำสุด ก่อนฟื้นเป็น 1.8 พันล้านบาท (+20% YoY) ในปี 2027 จากต้นทุนก๊าซที่ทยอยลดลง ค่า Ft ที่สะท้อนต้นทุนมากขึ้น และการรับรู้ผลตอบแทนเต็มปีจาก Nakwol 1 รวมถึง Data Center

อีกปัจจัยที่ต้องติดตามคือ Direct PPA ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ โดยหาก BGRIM ได้โครงการเพิ่มอีก 1,000MW จะเพิ่มมูลค่าพื้นฐานได้ราว 3.5 บาทต่อหุ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่านี่เป็นระดับที่เหมาะสมที่สุด เนื่องจาก Net Gearing มีแนวโน้มเพิ่มเป็น 2.0 เท่า ในปี 2028 ไม่เข้าใกล้ Covenant ที่ 3.0 เท่า มากไป หากขยายโครงการมากกว่านี้อาจต้องขายสินทรัพย์หรือเพิ่มทุนเพื่อรองรับการลงทุน

Fundamental view: คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 20.00 บาท โดยมองว่ากำไรปี 2026 ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และการฟื้นตัวในปี 2027-2028 จะได้แรงหนุนจาก Nakwol 1, การลดลงของต้นทุนก๊าซ รวมถึง Upside จากโครงการ Data Center และ Direct PPA ในระยะยาว