PTTGC : คาดกำไร 2Q26F ฟื้นตัวแข็งแกร่ง แต่มีปัจจัยบวกใหม่จำกัด

การฟื้นตัวของกำไร 2Q26F ที่แข็งแกร่งได้ถูกรับรู้ในราคาหุ้นไปแล้ว
แม้เราคาดว่า PTTGC จะรายงานผลประกอบการ 2Q26F ฟื้นตัวอย่างโดดเด่นทั้ง QoQ และ YoY แต่เราไม่คาดว่าผลประกอบการดังกล่าวจะกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากการฟื้นตัวของกำไรส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจาก ราคาผลิตภัณฑ์เคมีและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนปัจจัยดังกล่าวไว้ในราคาหุ้นแล้ว

กลุ่มโอเลฟินส์และโพลิเมอร์จะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการฟื้นตัว
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 10.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 3.2 พันล้านบาทใน 1Q26 และพลิกกลับจาก ขาดทุนสุทธิ 3.6 พันล้านบาทใน 2Q25 เราคาดว่าผลขาดทุนจากสต็อก และการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือให้เป็นมูลค่าสุทธิที่จะได้รับจะอยู่ในระดับจำกัดที่ 1.7 พันล้านบาท แม้ว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวลดลงอย่างมากในช่วงปลายไตรมาส นอกจากนี้ เรายังคาดว่าจะมี ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง จำนวน 864 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายชั่วคราว 1.8 พันล้านบาท ที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างของ GC Polyols หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรหลักคาดอยู่ที่ 14.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 129% QoQ และพลิกกลับจาก ขาดทุนหลัก 3.4 พันล้านบาท ใน 2Q25

กลุ่มโอเลฟินส์และโพลิเมอร์และเคมีภัณฑ์จะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการฟื้นตัวของกำไร จากราคาผลิตภัณฑ์และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น รวมถึงการรับรู้ผลเชิงบวกจากการปรับขึ้นของราคาผลิตภัณฑ์เคมีในเดือนมีนาคมที่ส่งผ่านมายังไตรมาสนี้ ในด้านการดำเนินงาน อัตราการใช้กำลังการผลิตมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น หลังโรงงาน OLE4 กลับมาเดินเครื่องอีกครั้งภายหลังการปิดซ่อมบำรุงใน 1Q26 ขณะที่การผลิตก๊าซธรรมชาติในอ่าวไทยที่เพิ่มขึ้นช่วยให้มีวัตถุดิบอีเทนเพียงพอมากขึ้น กลุ่มอะโรเมติกส์จะได้รับประโยชน์จากส่วนต่างกำไรของผลิตภัณฑ์พลอยได้ที่ดีขึ้น ขณะที่การซ่อมบำรุงโรงงาน MEG ที่แล้วเสร็จจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของธุรกิจ Intermediates ผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงกลั่นมีแนวโน้มทรงตัว โดยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นถูกหักล้างด้วย ค่า Premium ของน้ำมันดิบ และ ต้นทุนจากกฎระเบียบ ที่สูงขึ้น ส่งผลให้ค่าการกลั่นตลาดทรงตัว QoQ ที่ 16.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ขณะที่ธุรกิจเคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษคาดว่าจะยังสร้างผลประกอบการที่แข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการขายที่ทรงตัวของ Allnex

คาดโมเมนตัมกำไรชะลอลงใน 3Q26F
เราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรหลักจะอ่อนตัวลงใน 3Q26F แม้ค่าการกลั่นจะยังอยู่ในระดับแข็งแกร่งและได้รับประโยชน์จาก ค่า Premium ของน้ำมันดิบที่ลดลง แต่ปัจจัยบวกดังกล่าวน่าจะถูกชดเชยด้วย ราคาผลิตภัณฑ์เคมีและส่วนต่างกำไรที่อ่อนตัวลง ในเกือบทุกสายผลิตภัณฑ์ นอกจากนี้ กลุ่ม อะโรเมติกส์ มีกำหนดปิดซ่อมบำรุงโรงงานแห่งหนึ่งเป็นเวลา 41 วัน ซึ่งคาดว่าจะกดดันผลประกอบการในไตรมาสดังกล่าว

ปรับประมาณการกำไร พร้อมเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 42.00 บาท
จากการปรับเพิ่มหารคาดการณ์ค่าการกลั่น และผลประกอบการ 2Q26F ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราจึง ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F–2028F ขึ้น 66–107% พร้อมกันนี้ เราได้เลื่อนฐานการประเมินมูลค่าไปสิ้นปี 2027F และปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 42.00 บาท (จากเดิม 40.00 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC เนื่องจากคาดว่าวัฏจักรขาลงของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีจะยังคงกดดันผลประกอบการหลังการฟื้นตัวในระยะสั้นนี้